央行昨日宣布开展一年期中期借贷便利(MLF)操作，利率3.1%，较上次操作提高10BP。这是MLF操作历史上首次上调利率，也是政策利率近六年来首次上调，其意义等同于加息。

       科普>>>

　　所谓MLF，是央行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，金融机构提供国债、央行票据等优质债券作为合格质押品。简而言之，MLF是指央行借钱给商业银行，让他贷款给三农企业和小微企业。相对其他政策工具而言，MLF算得上是一个新型的非常规货币工具，属中国人民银行首创之物。

　　国债表现>>>

　　中国10年期国债期货尾盘扩大跌幅，10年期国债期货T1706收跌0.82%，5年期主力合约TF1703收跌0.36%。

　　机构解读>>>

　　中信证券（600030）固收首席分析师明明认为，MLF操作利率上调有四大原因：第一，经济复苏迎暖春，为政策上调提供条件；第二，短期利率保持高位，政策利率顺势上升；第三，去杠杆和控制地产泡沫有必要引导利率适当上行；第四，美联储鹰派依旧，中美利差面临挑战。

　　中金固收团队认为，这次MLF利率的提升并不是针对美国加息和人民币汇率，而可能与PPI上涨引发货币当局对通胀压力的担心以及年底年初信贷投放过快，货币当局希望释放一些收紧信号来对信贷增速和金融杠杆进行调控有关。

　　国泰君安固收分析师覃汉团队表示，此次一年期MLF利率上调，可以被视为“加价”对冲，为了使TLF不被解读为释放货币宽松信号。

　　近年，资金面越来越依靠央行的公开市场操作，在机构负债端整体脆弱的背景下，适当的定向、定时降准可平抑季节性波动；同时上调中长期资金利率，并不会直接冲击短期资金面，这也就是部分市场投资者预期的“降准+加息”组合。

　　明明表示，随着利率市场化完成，存贷款基准利率限制取消，其作为政策基准利率的作用减弱，未来需要找到新的政策基准利率，MLF操作利率正逐渐成为政策目标利率。把控好“流动性闸门”意味着供给到市场的流动性不能过多，因此有必要进一步强化短期操作的灵活性和有效性。货币政策在新的环境和压力下，仍将以量价配合的策略，缩短久期控制“流动性闸门”，并以1年期MLF利率水平引导中长期利率走势。 

　　广发证券郭磊表示：提高MLF利率 主要两个目的

　　一是怕市场乱想。前期临时降准又被部分乐观的市场人士理解为放水，那我就干脆形成事实上的“加息+降准”对冲一下。

　　二是怕市场乱来。1月信贷如果再3万亿，全年实体去杠杆的基调将破坏无余，于是就提升一下关于借贷成本的预期，警示一下。

　　前期我们说过，实体去杠杆整体意味着财政难紧、货币难松。2017年货币将是紧平衡，对货币环境不可太乐观。

　　利率高位已定，上行风险犹在。理由有三。一是名义GDP可能在一季度继续冲高；二是中美利差是一个硬约束，美债是全球无风险收益率的锚，它的上行风险不可控；三是为避免美债收益率过快上行导致新兴市场被动无序去杠杆，我们先要主动有序去杠杆。

　　【国泰君安固收】

　　国泰君安固收分析师覃汉团队认为，此次一年期MLF利率上调，可以被视为“加价”对冲。近年资金面越来越依靠央行的公开市场操作，在机构负债端整体脆弱的背景下，适当的定向、定时降准可平抑季节性波动；同时上调中长期资金利率，并不会对直接冲击短期资金面，这也就是部分市场投资者预期的“降准+加息”组合。

　　因而覃汉团队认为，央行开展MLF利率上调，是意料之中的。虽然市场预期节前以稳为主，对央行此次举措以及潜在态度颇感意外，导致了国债期货今日午后跳水。而MLF利率通常是顺应性的，领先意义不强。债灾以来长短期资金利率明显背离，长端利率高位震荡，MLF利率顺应性上调实属合理。

　　【中金固收】MLF利率上调，意在调控信贷增速和金融杠杆

　　央行公告，1月24日，为维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，人民银行对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，其中6个月1385亿元、1年期1070亿元，中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上升10BP。 该消息引发10年国债期货再度大跌0.8%，现券收益率也因此上升5-10bp。

　　我们在年度策略报告《福兮祸所伏，祸兮福所倚》中提到，今年央行存在提高基准利率和公开市场操作工具的可能性。主要是基于美国加息、中国通胀压力上升以及调控金融杠杆等众多因素的考虑。在美联储2017年尚未启动新的加息，而近期美元走弱，人民币汇率也相应走稳的情况下，我们认为这次MLF利率的提升并不是针对美国加息和人民币汇率，而可能与PPI上涨引发货币当局对通胀压力的担心以及年底年初信贷投放过快，货币当局希望释放一些收紧信号来对信贷增速和金融杠杆进行调控有关。

　　在目前通胀压力仍存在，且信贷投放较快的大背景下，债券暂时还不具备趋势交易机会，仍以配置性机会为主，但如同我们周报《对几个怪现象的思考》中指出，我们也不问题债券收益率在目前基础上会有更明显的走高，毕竟信贷和非标投放较快使得贷款和非标利率反而没有上升，这也抑制了债券收益率的上升。债券的机会仍需要等待，等待货币政策偏紧态度对金融杠杆以及通胀的调控成效，预计机会会体现在二季度到三季度。

　　点评：央行近期利用各种工具一边放水，一边去杠杆，今天的MLF利率上浮可以看作小范围的加息或是加息前的试水。

　　【光大固收】

　　上调的原因：随行就市

　　A．1Y股份制CD发行利率长期与MLF持平，但12月以来CD利率显著上升。1月22日已上升至4.00%，因此央行小幅提高MLF利率以避免商业银行过度套利。

　　B．小幅提高MLF利率也有助于缓解28D TLF使市场产生的宽松预期。（事实上，在TLF之后，市场并不缺钱。）

　　对其他利率的影响

　　预计今后其余期限的MLF利率也会“随行就市地”提高。

　　【中信固收】近六年以来政策利率首次上调 债市进入技术性熊市

　　明明团队点评央行MLF利率上调称，加息！近六年以来政策利率首次上调，债券市场进入技术性熊市，波动操作更需谨慎。政策利率近六年以来首次上调，加之考虑到去杠杆仍在路上，美联储渐进加息也是一致预期，债券市场不可避免的进入技术性熊市。MLF操作利率上调的四大原因：经济复苏迎暖春，为政策利率上调提供条件；短期利率保持高位，政策利率顺势上升；去杠杆和控制地产泡沫有必要引导利率适当上行；美联储鹰派依旧，中美利差面临挑战。