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自贸港有望打开成长空间,地产业务进入收获期

2017-11-01 00:00    机构:中泰证券    分析师:焦俊

  投资要点

  事件:上港集团2017年度三季报:2017年1-9月公司实现营业收入252.2亿元,同比增长10.5%;实现归属上市公司股东净利润47.6亿元,同比增长20.4%;扣非后净利润同比增速0.5%。我们认为2017年1-9月公司业绩增长主要来自投资收益的贡献。

  集装箱主业增速回暖,三季度成本管控提升。2017H1公司集装箱吞吐量完成1960万TEU,同比增加9.6%、增速领先全国水平0.8pct。受益于集装箱航运复苏,我们预计2017、18年公司集装箱吞吐量增速10%、8.5%。2017H1公司营业成本同比增长12.3%,17Q3公司主业营业成本增速收窄至7.2%,整体上成本端增长拖累公司业绩。

  参股优质金融标的,投资收益贡献主要利润增量。公司参股优质金融标的,我们认为2017年1-9月公司业绩增量主要来自出售招商银行股权获利8.7亿元。我们预计17年公司对上海银行、邮储银行投资收益分别为11亿、4亿元,对应业绩弹性19.6%。参股金融标的扩大多元化经营、投资收益稳定增长增厚公司业绩。

  地产业务进入收获期,项目收益有望提振业绩。2017年7月上海长滩项目已获得预售证。我们预计2017-2021年地产投资有望实现收益总额160亿元,其中,2017年可实现收益30亿,利润来源上海国际航运中心和上海长滩项目;2018年可实现收益34.2亿,利润来源上海长滩和海门路55号项目;2019年可实现收益35.6亿,利润来源上海长滩、海门路55号和军工路项目;2020年可实现收益41.3亿,利润来源上海长滩和军工路项目;2021年可实现收益19.2亿,利润来源军工路项目。

  自贸港概念持续发酵,上港集团有望率先获益。从世界范围看,自贸港区建设多集中在具有国际枢纽地位港口、机场,上港集团有望率先获益。对标发展成熟的新加坡自贸港,2011年以来新加坡自贸港中转集装箱占比稳定在70%左右,且多为国际中转箱。2016年上港集团中转箱比例为11%,存在较大成长空间。随着自贸港建设落地,我们认为上港集团货源结构有望改善,为公司成长打开想象空间。

  盈利预测和投资建议:根据公司三季报,我们预测公司2017-19年实现营业收入调整为352.8、386.3、411.8亿元,同比增长12.5%、9.5%、6.6%,归属于母公司净利润调整为76.3、83.4、89.6亿元,同比增长10.0%、9.3%、7.5%(未考虑地产业务收益),对应的每股收益EPS分别为0.33、0.36、0.39元,目标价调整为9.6元,对应2017年26.2XPE。地产利润和投资收益增厚公司业绩,自贸港概念持续发酵、上港集团有望率先获益。维持“增持”评级。

  风险提示:进出口贸易增速不及预期、地产销售进度不及预期、自贸港建设不及预期。

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