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地产业务收入增长,毛利率提升

2010-08-27 00:00    机构:天相投顾    分析师:石磊

公司半年报点评

沙河股份(000014):地产业务收入增长,毛利率提升 中性 (维持)

房地产行业 当前股价:12.30元

公司2010年1-6月实现营业收入4.05亿元,同比增长

报告日期:2010年8月27日 25.17%,营业利润9029. 70万元,同比增长116.67%,归属

母公司净利润6536.96万元,同比增长106.88%,实现每股

主要财务指标(单位:百万元) 收益0.32元。

2009A 2010E 2011E 2012E 公司基本面概述: 沙河股份主业为房地产开发与经营,着力

营业收入 694 729 658 595 实施名牌精品战略, 先后在深圳成功开发荔园新村、 鹿鸣园、

(+/-) 122.31% 5.07% -9.73% -9.67% 宝瑞轩、世纪村等10 多个项目建筑面积100 多万平方米。

营业利润 105 172 155 139 公司立足深圳, 近年将地产项目辐射至长沙、 河南新乡等地,

(+/-) 72.48% 63.43% -10.09% -10.28% 目前已建未建项目建筑面积84 万平米,由深圳的沙河世纪

归属母公司 假日广场、长沙沙河世纪城(堤亚纳湾)、新乡沙河世纪城

净利润 80 124 111 100 等三个楼盘构成。公司原有控股股东--深圳市沙河实业(集

(+/-) 84.11% 54.35% -10.06% -10.28% 团)有限公司的股权在2009年初已划归深业集团,上市公

每股收益(元) 0.40 0.64 0.58 0.52 司最终控股人为深圳国有资产管理公司。

市盈率(倍) 30.80 19.27 21.42 23.87 项目结算推动房地产业务收入增长。 公司2010年1-6月实

公司基本情况(2010年8月 26 日止) 现房地产业务收入4.00亿元,同比增长24.97%。目前在建

的房地产项目有两个,分别是长沙沙河世纪城和河南新乡世

总股本/已流通A股(万股) 20,171/20,170 纪村。深圳沙河世纪假日广场2009年末该项目已交付,是

流通市值(亿元) 24.81 2010年上半年的主要结算收入来源, 新乡世纪村项目二期已

每股净资产(元) 2.60 于2009年底前完成了竣工备案,2010年上半年也已符合结

资产负债率(%) 64.65 算条件,贡献了部分收入。此外,长沙沙河世纪城项目一期

项目2009年底已进入销售,将成为公司2010-2011年公司

股价表现(最近一年) 重要销售收入来源。公司2010年6月末预收款为1.67亿元,

较2009年末下降51.28%,这说明上半年业务收入主要来自

21 于2009年销售收入的结算,而目前在售项目较少,未来业

18

15 绩不确定性增大。

12

9 毛利率上升,期间费用率下降: 公司2010年1-6月主营业

6 务毛利率为52.70%,较2009年1-6月提高4.7个百分点。

3 其中,地产业务毛利率为53.25%,较去年同期提升4.9个百

Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 分点,这主要是由于2009年项目销售价格上涨所致。2010

沙河股份 天相流通 年上半年公司期间费用率为11.94%, 较2009年同期下降6.9

个百分点。其中,财务费用下降1181万元,减少59.15%,

天相房地产组 是主要原因。这主要是由于项目销售良好,回款较快,公司

联系人-姚轶楠 归还部分借款以及贷款利率下降所致。

010-66045746 yaoyn@txsec.com 盈利预测及评级: 我们预测公司 2010-2012 年归属母公司净

首席分析师-石磊 010-66045557 利润分别为 1.24 亿元、 1.11 亿元和 1.10 亿元,相应 EPS 分

服务热线 010-66045555 别为 0.64 元、 0.58 元和 0.52 元,按 8 月 26 日收盘价 12.30

服务邮箱 service@txsec.com (转下页)

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公司研究/半年报点评

元计算,动态 PE 分别为 19 倍、 21 倍和 29 倍。尽管公司业绩大幅增长,但公司项目储备

较少,可能对未来发展造成一定影响,维持公司的“中性”评级(见表 1)。

表格 1 沙河股份盈利预测表

单位:万元 2009A 2010E 2011E 2012E

营业收入 69,390 72,905 65,814 59,452

增长率(%) 122.31% 5.07% -9.73% -9.67%

减:营业成本 34,569 33,995 30,779 27,903

营业税金及附加 12,535 13,123 11,846 10,701

资产减值损失 -174 27 0 0

销售费用 2,889 1,823 1,645 1,486

管理费用 5,725 5,103 4,607 4,162

财务费用 3,391 1,631 1,468 1,321

营业利润 10,526 17,203 15,468 13,878

营业利润率 15.17% 23.60% 23.50% 23.34%

利润总额 10,432 17,199 15,468 13,878

利润率 15.03% 23.59% 23.50% 23.34%

减:所得税 2,115 4,300 3,867 3,470

净利润 8,317 12,899 11,601 10,409

增长率 90.53% 55.10% -10.06% -10.28%

归属于母公司所有者的净利

润 8,023 12,383 11,137 9,992

少数股东损益 294 516 464 416

每股收益(元) 0.40 0.64 0.58 0.52

资料来源:天相投顾预测

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天相投资顾问有限公司投资评级说明

判断依据:

投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅

1 买入 >15%

2 增持 5---15%

3 中性 (-)5%---(+)5%

4 减持 (-)5%---(-)15%

5 卖出 <(-)15%

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