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2Q利润改善但幅度略低,下半年会更好

2017-07-13 00:00    机构:中金公司    分析师:吕若晨

  预测1H17收入/归母净利润同比-2.0%/-11.0%

  对应2Q单季收入/归母净利润同比+0.1%/-3.8%。受益猪价下降,2Q较1Q利润降幅明显收窄,但仍未能转正,略低于市场预期。

  关注要点

  2Q屠宰量增长明显,头均盈利基本持平。生猪价格春节后回落,5月起快速下降,屠宰上量明显,5-6月加速,预计2Q屠宰量同比增25%,生鲜冻品销量基本同步增长。因猪肉价格2Q同比下降23%,屠宰收入同比无大幅增长。预计2Q屠宰头均盈利35-40元左右,同比基本持平,虽然国内业务受益猪价下降盈利改善,但因中美价差收窄,预计2Q进口数量较低,影响同比利润。

  2Q肉制品销量止跌,吨利仍小幅下滑。预计2Q肉制品销量已止跌,2H16因销量同比下滑,基数比1H16更低,预计2H17肉制品销量可能实现正增长。2Q肉制品吨利预计3%左右下滑,主因4月仍在消化此前高价原料肉库存,对业绩产生拖累,5月起当期低价猪肉原料占比提升,利润呈现正增长,但测算2Q利润增速同比仍未能转正。

  预计2H猪价下降对利润改善将更明显。猪价下降对屠宰业务的利好显现更快,预计2H17屠宰量仍将持续20%左右较快增长,全年进口肉数量力争与去年相当,头均盈利进一步恢复至50元左右;肉制品吨利转正要待下半年,预计2H17吨营业利润突破3,000元概率较大;另因猪价下跌,预计今年生猪养殖业务利润同比减少1亿元左右。预计全年归母净利润增速3%。

  估值与建议

  下调17/18年收入预测3.4%/5.4%至524.8/549.1亿元,下调归母净利润预测9.0%/9.2%至45.4/49.8亿元,对应EPS1.38/1.51元,对应17/18年P/E16.2/14.8倍,根据盈利预测变动,相应下调目标价9%至28.28元,维持推荐评级。

  风险

  生猪价格波动、进口价差收窄、食品安全事件。

QE3预期降温事件追踪

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