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业务全面向好,基本面强力支撑

2017-06-18 00:00    机构:海通证券    分析师:陈子仪

  主业增长稳健,原材料价格回落,盈利能力有望回升。公司整体主业表现良好,其中电商继续提交靓丽答卷,我们估计1-5月份电商收入同比增长超过70%。从产品端看,4月空调业务整体销量达326万台,同比增长35%,其中内销出货135万台,同比增长121%,T+3模式运作良好,渠道库存水平健康,且终端需求良好,我们预计下半年有望超出前期市场预期;洗衣机4月销量达128万台,同比增长16%,且滚筒占比进一步提升,美的系增速高于行业平均,继续抢占市场份额。受益于前期提价以及产品结构优化,我们预计全年收入端增速保持20%以上;厨电方面,我们预计17Q1厨电业务营收端规模超过10亿,利润规模超过1.5亿,未来有望继续突破。此外17Q2原材料价格开始回落,成本回落均价上行带来剪刀差利润,17年下半年盈利能力同比有望企稳回升。

  库卡一季度表现优异,旗下业务皆实现双位数增长。库卡17Q1表现优异,收到订单金额达9.67亿欧元,确认销售收入7.91亿欧元,同比增长29.6%及25.7%,EBIT为3.69亿元,同比增长17.5%,至最终业绩端实现2.66亿欧元,同比增长27.3%。旗下所有业务均完成双位数增长:机器人本体业务实现收入2.72亿欧元,同比增长29.3%,KUKA系统集成业务实现收入3.69亿欧元,同比增长26.3%,Swisslog物流自动化业务实现1.59亿欧元,同比增长17.1%。

  全球自动化趋势持续,中国市场快速拓展。依据IFR预计,2015至2018年全球机器人市场规模年均复合增长可达15%以上,且中国市场可继续维持近30%的增长。依据IFR数据显示,2015年中国共销售约68600个工业机器人,同比增长20%,已超越全欧50100个工业机器人,成为全球最大工业机器人市场。库卡16年在中国市场确认收入达4.5亿欧元,未来结合美的优势,有望快速打开中国市场,提升市场占有率,目标2020年在华销售翻番达10亿欧元,并且大力发展汽车行业以外的客户群体,发挥协同优势打造生态链,逐步提升自身盈利能力。

  引入德国AEG品牌,高端化布局持续。2017年5月美的与伊莱克斯集团签订协议,在中国市场建立长期战略合作,共同成立合资公司,引入德国高端家电品牌AEG,意在布局高端市场。AEG为百年家电品牌,作为高端家电代表,在德语片区品牌影响力极大。美的作为大众品牌,在消费者认知上的基本定型,引入AEG以及东芝品牌,有助集团整体高端布局,打造全面产品线。

  盈利预测与投资建议。公司全球化高端化布局持续推进,集团内各项业务发展情况优异,高创配合库卡有望加快大中华区市场自动化业务布局。主业受益于产品升级以及T+3战略,公司运营效率不断提升,并且当前原材料价格开始回落,成本下行+均价上提,17年下半年有望获得剪刀差利润,盈利能力有望企稳回升。我们预计公司2017-19年实现业绩可达168亿元、200亿元、233亿元,分别同比增长14.5%,19.1%,16.0%,EPS分别为2.59元、3.09元、3.58元,其中主业业绩为160亿,给予公司17年主业15倍PE估值,对应市值2400亿元,库卡17年收入及业绩端增速均有望达到25%,贡献利润达1.1亿欧元。参考库卡115欧元/股的收购价格,估计库卡业务对应市值约55亿欧元,合约420亿人民币。合计对应美的集团合理市值2820亿元,对应目标价43.62元,维持“买入”评级。

  风险提示。协同效应不达预期,业务拓展受阻。

QE3预期降温事件追踪

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