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终止重大资产重组,可能影响商业模式转型的进度

2017-07-20 00:00    机构:中金公司    分析师:卢婷

  下调公司评级至中性,下调目标价40%至18.0元。理由如下:

  公司终止收购3家互联网营销平台公司股权,商业模式转型暂时受挫。(1)由于交易各方未能在核心交易条款上达成一致,公司终止收购天津快友世纪科技有限公司、非凡互联(北京)传媒科技有限公司、北京喂呦科技有限公司3家从事互联网营销平台业务的公司的全部股权,并承诺至少2个月内不再筹划重大资产重组事项;(2)公司正积极打造企业信息化服务平台和B2B电商平台,强化对合作伙伴的服务能力。虽然互联网营销行业自身壁垒不高,但此次并购终止预计将延缓公司提供相关服务的进度。

  公司非公开发行事项中止,员工持股计划被迫延后。由于重大资产重组对非公开发行股票的影响具有不确定性,公司停牌期间(5月24日),证监会同意中止审查公司非公开发行股票事项。按照原方案,此次定增发行价15.73元/股,募资金额(合计4.191亿元)的70.9%(2.971亿元)将由公司第一期员工持股计划认购,持股计划覆盖员工1,466人,其中董监高10人。方案中止后公司的员工持股计划被迫延后。

  我们与市场的最大不同?我们认为,基于IT分销龙头地位,公司向云服务和国产化的转型仍在推进,但此次重大资产重组终止将延缓公司外延并购的步伐,部分影响公司的转型进度。

  潜在催化剂:预计公司仍将在适当的时机启动外延投资工作。

  盈利预测与估值

  下调评级至中性,下调目标价40%至18元。(1)维持公司2017/2018年营业收入预测分别为416.8/429.4亿元,同比分别增长2.8%/3.0%,归属净利润分别为3.52/3.90亿元,同比分别变动-12.8%/10.7%(2016年处置子公司收益2亿元),EPS分别为0.54/0.60元;(2)公司停牌期间计算机(中信)指数下跌20.43%,此次收购失败可能影投资者对公司盈利能力和成长性的信心,公司的估值将有较大幅度的下调。我们下调公司评级至中性,下调目标价40%至18元,对应2017eEP的P/E为33x。

  风险

  (1)IT分销新模式的出现导致公司分销业务收入大幅下滑;(2)公司向云计算和自主可控的转型不及预期;(3)系统性估值回调。

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