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业绩大幅增长,持续性不足

2010-03-22 00:00    机构:天相投顾    分析师:石磊

公司年报点评

沙河股份(000014):业绩大幅增长,持续性不足 中性 (首次)

房地产行业 当前股价:14.02元

公司2009年实现营业收入6.94亿元,同比增长122.31%,

报告日期:2010年3月22日 营业利润 1.05 亿元,同比增72.48%,归属母公司净利润

8022.68万元,同比增长84.11%,实现每股收益0.40元,

主要财务指标(单位:百万元) 分配预案为每10股派送现金0.30元(含税)。

2008A 2009A 2010E 2011E 公司基本面概述: 沙河股份主业为房地产开发与经营,着力

营业收入 312 694 763 710 实施名牌精品战略, 先后在深圳成功开发荔园新村、 鹿鸣园、

(+/-) 67.89% 122.31% 10.00% -7.00% 宝瑞轩、世纪村等10 多个项目建筑面积100 多万平方米。

营业利润 61 105 133 116 公司立足深圳, 近年将地产项目辐射至长沙、 河南新乡等地,

(+/-) 2592.82% 72.48% 26.10% -12.74% 目前已建未建项目建筑面积84 万平米,由深圳的沙河世纪

归属母公司 假日广场、长沙沙河世纪城(堤亚纳湾)、新乡沙河世纪城

净利润 44 80 102 85 等三个楼盘构成。公司原有控股股东--深圳市沙河实业(集

(+/-) 2231.63% 84.11% 26.57% -16.16% 团)有限公司的股权在2009年初已划归深业集团,上市公

每股收益(元) 0.22 0.41 0.51 0.43 司最终控股人为深圳国有资产管理公司。

滚动市盈率(倍) 0.00 34.00 27.31 32.55 公司2009年经营业绩大幅增长主要由于房地产项目的集中

公司基本情况(2010年3月 19 日止) 结算。 公司目前开发的房地产项目有三个,分别是深圳沙河

世纪假日广场、长沙沙河世纪城和河南新乡世纪村。这些项

总股本/已流通A股(万股) 20,171/20,170 目将主要集中在2009年和2010年结算,这是公司2009 年

流通市值(亿元) 28.28 业绩大幅增长的主要原因。深圳沙河世纪假日广场是2009

每股净资产(元) 2.30 年营业收入主要来源,截至2009年末该项目已交付,新乡

资产负债率(%) 70.99 世纪村项目一期工程收尾阶段,二期接近主体封顶。此外,

长沙沙河世纪城项目一期项目主体施工己全面展开,别墅项

股价表现(最近一年) 目80%已封顶,2009年底已进入销售,成为公司继深圳沙河

世纪假日广场后2010年公司重要利润来源的项目。

21

18 存在资产注入可能: 公司大股东深业集团为深圳市政府全资

15 拥有,是深圳市国资委直管的大型综合性企业集团。集团以

12

9 房地产和基础设施、物流运输为主业,同时涉足金融、现代

6 农业、高科技制造等领域。截至2008年底,集团总资产约

3 404亿元,净资产约169亿元,年度利润总额约15.6亿元,

Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 土地储备超过1,500万平方米。公司作为深业集团A股唯一

沙河股份 天相流通 房地产上市公司和融资平台,公司可能会受益于深业集团的

资源整合。

天相房地产组 盈利预测及评级: 我们预测公司 年归属母公司净

联系人-姚轶楠 2010-2011

利润分别为 1.03 亿元和 8687 万元, 相应 EPS 分别为 0.51 元

010-66045746 yaoyn@txsec.com 和 0.43 元,按 3 月 19 日收盘价 14.02 元计算,动态 PE 分别

首席分析师-石磊 010-66045557 为 27 倍和 33 倍,估值偏高。尽管公司业绩大幅增长,但公

服务热线 010-66045555 司项目储备较少,可能对未来发展造成一定影响。 (转下页)

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公司研究/年报点评

不过如大股东能够向上市公司注入资产,将可以解决这一问题。考虑到目前大股东并未透

露资产注入意愿,因此,我们首次给予公司“中性“评级(见表 1)。

表格 1 沙河股份盈利预测表

单位:万元 2008A 2009A 2010E 2011E

营业收入 31,213 69,390 76,329 70,986

增长率(%) 67.89%122.31% 10.00%-7.00%

减:营业成本 12,104 34,569 38,026 35,365

营业税金及附

加 4,009 12,535 13,056 12,142

资产减值损失 81 -174 0 0

销售费用 2,414 2,889 3,053 2,839

管理费用 5,345 5,725 6,106 5,679

财务费用 1,054 3,391 2,840 3,408

营业利润 6,103 10,526 13,273 11,582

营业利润率 19.55%15.17%17.39%16.32%

利润总额 5,348 10,432 13,273 11,582

利润率 17.13%15.03%17.39%16.32%

减:所得税 983 2,115 2,920 2,896

净利润 4,365 8,317 10,353 8,687

增长率 2403.03%90.53%24.49%-16.10%

每股收益(元) 0.220.41 0.51 0.43

资料来源:天相投顾预测

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公司研究/年报点评

天相投资顾问有限公司投资评级说明

判断依据:

投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅

1 买入 >15%

2 增持 5---15%

3 中性 (-)5%---(+)5%

4 减持 (-)5%---(-)15%

5 卖出 <(-)15%

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