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集装箱吞吐量增速,盈利有超预期可能

2017-10-31 00:00    机构:中金公司    分析师:杨鑫

  三季度业绩符合预期

  上港集团第三季度营业收入84.97亿元人民币,同比增长15%;成本仅增长7%,毛利率同比提高5个百分点;归属母公司净利润13.9亿元,同比增长34%,对应每股盈利人民币0.06元。符合预期,增速高主要由于去年三季度散杂货拖累业绩导致低基数。

  发展趋势

  集装箱枢纽港受益于贸易复苏。公司前三季度集装箱吞吐量达到29.88百万标准箱,累计增长8.2%,较上半年的9.6%略有下降,主要是因为去年三季度吞吐量增速回升,基数较高。根据中金宏观组,2017~2019年中国出口金额有望增长7.7%、6.3%、6.5%,继续利好集装箱运输需求,上港作为枢纽级大港受益更多。

  地产项目高价值:公司尚有军工路、上港十四区、星港国际中心三个地产项目,我们保守估算其总价值可达134亿元,相当于公司目前市值的7%。三季度公司负责房地产开发的全资子公司瑞泰发展三季度收到房产销售预售款约40亿元,记为预收账款。我们目前的假设包含了来自房地产业务的收益约11亿元。

  邮储银行收益贡献可能带动盈利超预期:公司2016年认购邮储银行IPO股份,目前持股4.13%,采用成本法确认投资收益(2016年未确认投资收益,今年上半年按照邮储银行2016年的分红确认投资收益2.4亿元)。上港集团副总裁兼董事会秘书已经获得银监会批准担任邮储银行非执行董事(邮储银行已公告),有可能因公司对其具有重大影响而转为权益法计量,如果更改,有望增加投资收益约19亿元(基于彭博对邮储银行2017年盈利的一致预测),相当于增厚今年盈利约20%。

  盈利预测

  邮储银行是否转为权益法计量以及确认时点对今年的盈利贡献尚存在不确定性,我们暂时维持2017/2018年全年盈利预测不变。

  估值与建议

  目前,公司股价对应2018年23.2倍市盈率,如果邮储银行按权益法确认收益则市盈率降低至约19倍。我们维持推荐的评级,但将目标价上调18.16%至人民币8.33元,对应于24倍2018年市净率,以反映估值切换和市场对邮储银行投资收益潜在利好的预期。

  风险

  吞吐量增速低于预期,房地产收入确认不及预期。

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