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基本面良好健康,国际定价估值仍可上提

2017-07-16 00:00    机构:海通证券    分析师:陈子仪

  全品类持续双位数增长,电商渠道销售额高增。公司17年上半年主业发展良好,传统渠道增长稳健,其中电商规模增长最为亮眼,16年电商整体零售额超100亿,我们判断17年上半年零售额增长70%,接近200亿,电商增长态势强劲,有望带动整体盈利能力上提。从产品端看,依据产业在线数据,公司17年前五个月空调端销量达1586万台,同比增长33%,其中内销687万台,同比增长70%。我们预计6月出货端同比依旧高增,基于产业在线数据,上半年销量同比增长可达30%以上。终端需求上我们判断上半年安装卡数量增长在40%以上,其中口径改变影响极小。终端需求良好继续推动公司贯彻T+3模式,维持渠道健康良性水平。冰洗产品上,自身表现均优于行业,洗衣机滚筒占比继续上提,产品结构持续优化。厨电收入端延续Q1良好增长态势,预计上半年收入增长可达20%。

  高端化多元化布局持续,中长期发展可期。公司手握东芝品牌,在成本控制以及产能利用上协同效应将逐步显现。东芝在产品端目前已有微波炉等新品在国内市场推出。公司未来借助东芝品牌,全球市场布局可期;此外公司与伊莱克斯成立合资公司引入高端AEG品牌,未来有望进一步拓展国内工程渠道。在智能制造布局上,库卡17Q2有望延续Q1良好表现,我们预计库卡全年收入端有望实现20%增长,业绩端增长可达25%。

  成功纳入MSCI,国际定价下估值仍有提升空间。公司作为国际家电行业龙头积极推进智能化高端化以及多元化工业4.0布局,对标A股其他行业龙头标的,公司在对比自身行业及海外龙头时PE估值理应享有溢价,而目前仍处折价区间。此次公司被纳入MSCI指数,国际化定价趋势持续,估值向上修复势必持续。

  盈利预测与投资建议。公司全球化高端化布局持续推进,集团内各项业务发展情况优异,主业受益于产品升级以及T+3战略,公司运营效率不断提升,并且当前原材料价格开始回落,成本下行+均价上提,17年下半年有望获得剪刀差利润,盈利能力有望企稳回升。我们预计公司2017-19年实现业绩可达175亿元、223亿元、262亿元,分别同比增长18.9%,27.7%,17.3%,EPS分别为2.69元、3.44元、4.03元,其中主业业绩为168亿,给予公司17年主业16倍PE估值,对应市值约为2680亿元,库卡17年业绩端增速有望达到25%,贡献利润达1.1亿欧元。参考库卡115欧元/股的收购价格,业务对应市值约55亿欧元,合约420亿人民币。合计对应美的集团合理市值3100亿元,给予目标价48.00元,维持“买入”评级。

  风险提示。协同效应不达预期,业务拓展受阻。

QE3预期降温事件追踪

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