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国内环氧乙烷精细化工领域的领先企业

2014-10-19 00:00    机构:中泰证券    分析师:燕云

  公司是国内环氧乙烷精细化工领域的龙头企业之一,专注环氧乙烷深加工,建成以聚醚单体、减水剂和晶硅切割液为主要产品的完整产业链。2013 年聚醚单体产量 5.2万吨,仅次于奥克股份和佳化化学;减水剂市场占有率 5.87%,行业第二;同时,公司也是国内最早进入晶硅切割液生产的企业之一,市场份额仅次于奥克股份。

  聚羧酸系减水剂成长空间广阔,切割液受益于光伏行业景气度回升。公司聚醚单体用于生产第三代聚羧酸系减水剂,聚羧酸减水剂需求保持 30%复合增长的动力:1)国家减少或禁止城区现场搅拌混凝土,国内商品混凝土市场进入快速发展期, 2013 年的商品化率约 42%,大部分国家(60%-80%)的水平,我国商品混凝土市场还有很大的发展空间;2)聚羧酸减水剂成本壁垒已经打破,政策、环保和性能优势将加速其对萘系减水剂的替代。同时,光伏行业景气度回升,切割液需求有望恢复。

  公司具有环氧乙烷一体化产业链的成本优势。公司技术研发实力较强,打造了聚醚单体、减水剂浓缩液、聚羧酸泵送剂、最终产品应用的完整垂直产业链,使下游产品成本优势增强,有力于市场竞争,攫取产品利润的最大化。同时,公司靠近原材料环氧乙烷生产企业,具有原料供应的地域优势。

  本次公司拟公开发行 1700 万股,募集资金不超过 2.5亿元,用于 10万吨聚羧酸系减水剂和 3万吨环氧乙烷衍生物项目(2014 年上半年建成投产)的建设,缓解公司产能不足的问题,提高公司的市场占有率。

  我们预计公司 2014-2016 年的营业收入分别为 12.24亿元、13.82亿元和 16.06 亿元,21.93%、12.89% 和 16.20%;归属于母公司的净利润分别为 7170 万元、9265 万元和 1.07亿元,同比增长 36.1%、29.2% 和 15.1%;按发行后 6800 万股计算,2014-2016 年的 EPS分别为 1.05元、1.36元和 1.57元。综合考虑公司所处行业地位及发展前景,给予公司 2014 年 25-30×PE,目标价 26.25-31.50 元。

  风险提示:原材料供应及价格波动的风险;环氧乙烷采购集中的风险;市场竞争加剧的风险。

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