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内蒙古矿业巨头,优质资源步入盈利期

2017-11-03 00:00    机构:华泰证券    分析师:李斌

  深耕矿业多年,锌银锡等多金属产能投放

  公司依托当地资源富集的区位优势和控股股东的优质资源注入,形成银、锡、铅锌等多金属的北方矿业巨头。公司于2011年注入锡林矿业、融冠矿业等四家矿山采选企业,完成行业转型。至2017年,公司拥有国内以银、锡为主最大的多金属矿山,16年底注入的银漫矿业17年已正式投产,预计18-19年仍将通过技改提升产能;乾金达矿业等多个矿山建设项目亦在推进中。预计公司18年净利润将继续大幅提升,矿山利润进入释放期。首次覆盖给予公司“增持”评级。

  多金属资源储备丰富,白银储量处国内领先地位

  储备优质的矿产资源是确保矿业公司盈利能力的最大保障,也是矿业公司的核心竞争力。通过2016年银漫矿业和白旗乾金达矿业的注入,公司一举成为国内白银龙头企业。截止2016年,公司保有矿产储量中,白银超过1万吨,锌约270万吨,铅约64万吨,锡约22.3万吨,镍约为32.8万吨。公司矿山资源中具备多种伴生小金属,如钴、铂、金等,资源品类丰富。公司所处内蒙古地区资源丰富,具备找探矿的区位优势。

  新建及复产矿山陆续投产,金属产能提升增厚业绩

  随着矿山建设的推进,公司产能有望于17-19年逐步释放。17年8月银漫矿业采矿正式投产;公司乾金达矿业正在建设中,荣邦矿业、唐河时代等子公司已获取采矿证,复产陆续推进中。预计公司18年铅锌铜银锡金属产能分别为0.9万吨、10.16万吨、0.5万吨、234吨、0.75万吨,较17年相比铜锡产能增加约一倍,白银、锌产能也大幅提升。自17年起,公司新增多种精矿产品,若采选成本稳定,伴生金属的产销将增厚公司盈利。

  银漫矿业铜锡系统改造中,生产效率有望进一步提升

  公司子公司银漫矿业现有铅锌和铜锡两种矿山采选系统,年处理矿石产能165万吨。根据恩菲设计院的建议,银漫矿业拟通过增加重选摇床方式将铅锌系统也改造成铜锡系统,即主要金属品种铅、锌、银、铜、锡均扩产到165万吨/年的采选产能,技改完成后,银、铜、锡金属年产能可分别增至210吨、5000吨及7500吨;新系统预计将于2018年2月投入使用,完全达产后,银漫矿业的采选效率预计将大幅提升。

  收购资产利润进入释放期,首次覆盖给予公司“增持”评级

  公司银漫矿山投产,产能与盈利预计大幅提升;假设锌银等金属价格17-19年保持稳定,银漫矿业产能按照技改项目规划顺利释放,暂不考虑其他矿山复产及新投产。预计17-19年公司营收分别为21.83、35.53、48.72亿元,归属于母公司股东的净利润分别为6.09、13.67、18.43亿元,对应当前股价的PE为34倍、15倍和11倍。参考可比公司估值水平,给予公司18年PE18-20倍,对应市值区间为246-273亿元,对应目标价13.14-14.60元,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:锌银等金属价格下跌;项目进度不及预期;矿石品位低于预期。

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