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项目结算促业绩大增,销售表现平淡

2010-04-30 00:00    机构:天相投顾    分析师:石磊

公司一季报点评

沙河股份(000014):项目结算促业绩大增,销售表现平淡 中性 (维持)

房地产行业 当前股价:10.43元

公司2010年一季度实现营业收入3.24亿元,同比增长

报告日期:2010年4月30日 507.40%,营业利润9044.07元,归属母公司净利润6846.20

万元,实现每股收益0.34元。2009年一季度公司营业利润

主要财务指标(单位:百万元) 和归属母公司净利润为负,无法计算增幅。

2009A 2010E 2011E 2012E 公司基本面概述: 沙河股份主业为房地产开发与经营,着力

营业收入 694 729 658 595 实施名牌精品战略, 先后在深圳成功开发荔园新村、 鹿鸣园、

(+/-) 122.31% 5.07% -9.73% -9.67% 宝瑞轩、世纪村等10 多个项目建筑面积100 多万平方米。

营业利润 105 181 163 146 公司立足深圳, 近年将地产项目辐射至长沙、 河南新乡等地,

(+/-) 72.48% 72.06% -10.17% -10.41% 目前已建未建项目建筑面积84 万平米,由深圳的沙河世纪

归属母公司 假日广场、长沙沙河世纪城(堤亚纳湾)、新乡沙河世纪城

净利润 80 133 120 107 等三个楼盘构成。公司原有控股股东--深圳市沙河实业(集

(+/-) 84.11% 65.93% -10.17% -10.41% 团)有限公司的股权在2009年初已划归深业集团,上市公

每股收益(元) 0.40 0.67 0.60 0.54 司最终控股人为深圳国有资产管理公司。

滚动市盈率(倍) 26.08 15.49 17.24 19.24 公司2010年一季度经营业绩大幅增长主要由于房地产项目

公司基本情况(2010年4月 29 日止) 的集中结算。 公司目前开发的房地产项目有三个,分别是深

圳沙河世纪假日广场、长沙沙河世纪城和河南新乡世纪村。

总股本/已流通A股(万股) 20,171/20,170 这些项目将主要集中在2009年和2010年结算,这是公司

流通市值(亿元) 21.04 2010年一季度业绩大幅增长的主要原因。 深圳沙河世纪假日

每股净资产(元) 2.64 广场2009年末该项目已交付,是2010年一季度的主要结算

资产负债率(%) 62.55 收入来源,新乡世纪村项目二期已于2009年底前完成了竣

工备案,2010年一季度也已符合结算条件。此外,长沙沙河

股价表现(最近一年) 世纪城项目一期项目2009年底已进入销售,成为公司2010

年公司重要销售收入来源。公司2010年一季度末预收款为

21 1.03亿元,较2009年末下降超过70%,这说明一季度业务

18

15 收入主要来自于2009年销售收入的结算,而项目销售情况

12 一般,未来业绩不确定性增大。

9

6 毛利率上升,期间费用率下降: 公司2010年一季度营业毛

3 利率为55.09%,较2009年一季度提高6.2个百分点。这主

Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 要是由于2009年项目销售价格上涨所致。2010年一季度公

沙河股份 天相流通 司期间费用率为7.57%,远低于2009年同期的49.71%。其

中,财务费用下降524万元,减少53.25%,是主要原因。这

天相房地产组 主要是由于项目销售良好,回款较快,公司归还部分贷款所

联系人-姚轶楠 致。

010-66045746 yaoyn@txsec.com 盈利预测及评级: 我们预测公司 2010-2012 年归属母公司净

首席分析师-石磊 010-66045557 利润分别为 1.33 亿元、 1.20 亿元和 1.07 亿元,相应 EPS 分

服务热线 010-66045555 别为 0.67 元、 0.60 元和 0.54 元,按 4 月 29 日收盘价 10.43

服务邮箱 service@txsec.com (转下页)

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公司研究/季报点评

元计算,动态 PE 分别为 15 倍、 17 倍和 19 倍。尽管公司业绩大幅增长,但一方面,一季

度销售表现一般,另一方面公司项目储备较少,可能对未来发展造成一定影响,维持公司

的“中性“评级(见表 1)。

表格 1 沙河股份盈利预测表

单位:万元 2009A 2010E 2011E 2012E

营业收入 69,390 72,905 65,814 59,452

增长率(%) 122.31%5.07%-9.73% -9.67%

减:营业成本 34,569 33,256 30,110 27,296

营业税金及附加 12,535 13,123 11,846 10,701

资产减值损失 -174 0 0 0

销售费用 2,889 2,916 2,633 2,378

管理费用 5,725 4,374 3,949 3,567

财务费用 3,391 1,151 1,036 933

营业利润 10,526 18,111 16,269 14,576

营业利润率 15.17%24.84%24.72% 24.52%

利润总额 10,432 18,111 16,269 14,576

利润率 15.03%24.84%24.72% 24.52%

减:所得税 2,115 4,528 4,067 3,644

净利润 8,317 13,584 12,202 10,932

增长率 90.53%63.33%-10.17% -10.41%

归属于母公司所有者的净利

润 8,023 13,312 11,958 10,714

少数股东损益 294 272 244 219

每股收益(元) 0.40 0.67 0.60 0.54

资料来源:天相投顾预测

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公司研究/季报点评

天相投资顾问有限公司投资评级说明

判断依据:

投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅

1 买入 >15%

2 增持 5---15%

3 中性 (-)5%---(+)5%

4 减持 (-)5%---(-)15%

5 卖出 <(-)15%

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