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环氧乙烷深加工领先企业

2014-10-23 00:00    机构:海通证券    分析师:曹小飞

  环氧乙烷深加工领先企业。科隆精化主要从事环氧乙烷衍生品的研发、生产、销售,公司主要产品包括聚醚单体、聚羧酸减水剂、晶硅切割液等,公司聚羧酸减水剂国内市占率在 6%左右。2013 年,公司聚醚单体和聚羧酸减水剂分别占公司收入的 53%、42%,是公司收入、利润主要来源。

  2011-2013 年公司收入下滑。2011-2013 年,公司聚醚单体收入波动增长,聚羧酸减水剂收入相对稳定,晶硅切割液收入大幅下滑,这导致公司收入持续下降, 1H2014,随着光伏行业回暖,公司晶硅切割液同比增长 117%,公司业绩出现一定回暖。过去几年,公司毛利率在 14%-22%之间波动,其中聚醚单体和聚羧酸毛利率相对稳定,晶硅切割液毛利率波动较大。

  聚羧酸减水剂行业高增速。2006-2012 年,国内混凝土减水剂消费量从 179 万吨增长至 601 万吨,翻了约 2.4 倍,其中聚羧酸减水剂作为第三代减水剂,性能更优,更环保,其消费量从 15 万吨增长至 230 万吨(20%含量),6 年间翻了 14 倍以上,其在减水剂中的占比也从 2006 年的约 8%提升至约 38%,但跟发达国家 65%以上的水平还有差距,我们预计未来聚羧酸减水剂的消费量增速仍能在 20%以上。

  募集项目将增强公司行业地位。公司此次计划发行 1700 万股,募集资金不超过 2.8 亿元,主要投建 10 万吨/年聚羧酸减水剂和 3 万吨/年聚醚单体或晶硅切割液。截至 2014 年中,公司拥有聚醚单体或切割液 12 万吨/年产能,拥有聚羧酸减水剂 7万吨 /年产能,募投项目投产后公司在环氧乙烷深加工领域的行业地位将得以增强。

  建议申购。我们预计科隆精化 2014-2016 年 EPS将分别为 0.79 元、0.98 元、1.33 元,参考可比上市公司估值,我们认为给公司 2014 年 25-30 动态 PE 比较合理,对应公司合理价值区间为 19.75-23.70 元,公司发行价为 16.45 元,我们建议申购。

  风险提示:1)主要原材料供应及价格波动风险;2)市场风险;3)募投项目风险。

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