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2017年中报点评:锂电产能加速释放,业绩有望触底回升

2017-08-18 00:00    机构:中信证券    分析师:弓永峰

  业绩同比下滑,汽车零部件业务表现亮眼。2017H1实现营收/归母净利分别为5.72亿/0.28亿元,同比分别减29.30%/94.50%。主营业务中,汽车零部件营收2.78亿元(+142.10%),主要由产能扩张及重大客户奇瑞汽车销售规模扩大引起,成为公司增长最快的业务;锂电池业务营收1.54亿元(-73.56%),主要受补贴退坡及目录调整致电动客车产销低迷引起;汽车模具营收9830万元(+40.01%),主要因模具项目交付好于去年同期;数控加工营收3362万元(+91.40%)。报告期综合毛利率同比减少4.05pcts至22.53%,主要由锂电池成本上升和汽车零部件价格下降引起。

  锂电产能有序扩张,开拓乘用车/专用车市场。公司产能以磷酸铁锂电池为主,上半年洛阳三期15.4GWh和江苏一期25GWh项目建设基本完成,预计2017年三季度或年底投产,同时启动实施江苏二期25GWh项目建设。公司锂电传统客户以新能源客车企业为主,包括中通、宇通、金龙等;2017H1受补贴退坡影响,新能源客车销量受到较大冲击同比下降74%,公司产能释放有限致动力电池同比降幅较大(-73.56%)。目前公司正全力加快产能提升以稳固客车市场,同时加大专用车市场的拓展,与长安汽车、东风汽车等乘用车生产企业正式开展合作,锂电业务下半年有望放量。

  磷酸铁锂电池布局储能/通信基站/军事等多领域,组建合资公司切入隔膜生产。除汽车市场外,磷酸铁锂在储能、通信基站、军事等领域应用较广。中航锂电已经开始在动力电池梯度利用体系及回收方面开展相关研究;同时在储能应用项目如南方电网、西藏阿里项目等亦有布局,也有一定军品市场订单。为更好地与锂电池建设配套,2016年中航锂电参股10%与沧州明珠组建合资公司生产隔膜,目前其湿法隔膜生产线稳步推进。公司作为中航工业集团旗下锂电池公司,未来将有望持续获得军品锂电池采购订单。

  汽车零部件业务抓住客户战略转型机遇,模具业务保持稳定增长。汽车零部件业务抓住客户战略转型机遇,成为奇瑞汽车战略供应商并承接总成。2017H1因汽车模具项目交付好于去年同期,模具业务收入同增40%;汽车模具行业发展与汽车工业整体发展正相关,属较为稳定而成熟的市场,预计公司汽车模具业务受益汽车行业快速成长,未来两年望持续稳定增长。数控加工业务依托成飞集团的加速发展,未来军品加工需求量料将稳定增长。

  风险因素:1)新能源车补贴下降影响;2)原材料价格波动影响。

  盈利预测、估值及投资评级。公司为中航工业控股的汽车覆盖件模具生产企业,2011年通过增资控股中航锂电切入锂电池领域,近两年随新能源汽车行业快速发展,锂电池业务增长迅猛,成为公司收入主要来源。公司2016年7月发布定增预案,拟募集17.5亿元增资中航锂电并实施动力电池产业园建设项目,同时公司布局储能及电池回收。随着下半年客车用磷酸铁锂电池及新建部分三元电池产能逐步释放,业绩望触底回升。预计2017/18/19年净利润0.49亿/1.01亿/1.33亿元,暂不考虑增发摊薄对应EPS0.14/0.29/0.38元。当前股价对应2017/18/19年PE分别为195/95/72x。目前股价低于35.44元/股的定增底价,估值进入低估区间。首次覆盖给予“增持”评级。

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