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项目毛利率降低致净利润微降7.66%

2011-04-25 00:00    机构:天相投顾    分析师:姚轶楠

证券研究报告·公司年报点评

沙河股份 (000014): 项目毛利率降低致净利润微降7.66% 中性 (维持)

房地产行业 当前股价:9.68元

报告日期:2011年4月25日

主要财务指标 (单位: 百万元) 2010年,公司实现营业收入7.35亿元,同比增长5.95

%;营业利润9840万元,同比微降3.05%;归属于上

2009A 2010A 2011E 2012E 市公司股东的净利润7060万元,同比微降7.66%;基

营业收入 694 735 556 503 本每股收益0.35元;公司拟2010年度每10股派0.35

(+/-) 122% 6% -24% -10% 元(含税)。

营业利润 105 98 83 80 公司基本面概述。 公司原有控股股东深圳市沙河实业

(+/-) 72% -7% -16% -4% (集团)有限公司的股权在2009年初已划归深业集团,

归属于母公司 上市公司实际控股人为深圳国资委。公司的主营业务为

的净利润 80 71 55 55 房地产开发与经营,立足深圳,辐射长沙、河南新乡等

(+/-) 84% -12% -21% 0% 地,主要开发项目有深圳沙河世纪假日广场、长沙堤亚

每股收益(元) 0.40 0.35 0.27 0.27 纳湾和新乡世纪村项目。

市盈率(倍) 24 27 35 35

房地产开发项目毛利率降低导致利润下滑。 报告期内主

公司基本情况 (2010 年 12 月 31 日止) 要结算项目为深圳沙河世纪假日广场和长沙堤亚纳湾,

总股本/已流通股(万股) 20,171/20,170 实现收入7.23亿元,占全年营业收入的98%以上,但毛

流通市值(亿元) 19.52 利率为42.42%,同比下降8.31个百分点。目前在建的

每股净资产(元) 2.54 房地产项目有两个,分别是长沙堤亚纳湾和河南新乡世

资产负债率(%) 64.79 纪村,其中长沙堤亚纳湾一期项目是公司2011年公司

重要销售收入来源。目前公司期末预收账款1.02亿元,

股价表现 (最近一年) 同比下降70.11%,且在售项目较少,未来业绩不确定性

增大。

30%

20% 期间费用率与资产负债率下降。 报告期内期间费用率

10% 14.49%,同比减少2.81个百分点。其中财务费用1418

0% 万元,同比下降58.18%,主要是贷款利息减少所致。资

-10% 产负债率为64.79%,同比下降6.2个百分点,剔除预收

-20% 账款后的资产负债率为58.34%。期末货币资金2.93亿

-30% 元。

20100426 20100518 20100609 20100701 20100723沙河股份20100814 20100905 20100927 20101019 20101110 20101202上证指数20101224 20110115 20110206 20110228 20110322 20110413 盈利预测及评级。公司净利润分别为5545万元和5530万元,对应的每股我们预测公司2011、2012 年归属母

证券分析师: 姚轶楠 收益分别为0.27元和0.27元,按近日收盘价9.68元

执业证书编号:A0140511010016 计算,分别对应动态市盈率为35倍和35倍,考虑到公

010-66045746 yaoyn@txsec.com 司在售项目较少,持续经营能力较弱,维持公司“中性

联系人:王晔 “的投资评级。

010-66045596 wangy@txsec.com

服务热线 010-66045555 风险提示。 2011年宏观调控政策高压之下地产项目销售

服务邮箱 service@txsec.com 可能不达预期风险。

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证券研究报告·年报点评

图表 沙河股份盈利预测(万元)

单位:万元 2009A 2010A 2011E 2012E

营业收入 69,390 73,520 55,569 50,282

增长率 122.31% 5.95% -24.42% -9.51%

减:营业成本 34,569 42,750 31,578 28,101

营业税金及附加 12,535 10,091 7,502 6,889

资产减值损失 -174 190 0 0

销售费用 2,889 2,372 1,778 1,559

管理费用 5,725 6,867 5,057 4,525

财务费用 3,391 1,418 1,347 1,212

期间费用 12,005 10,657 8,182 7,296

期间费用率 17.30% 14.49% 14.72% 14.51%

营业利润 10,526 9,840 8,308 7,997

营业利润率 15.17% 13.38% 14.95% 15.90%

利润总额 10,432 9,578 8,308 7,997

利润率 15.03% 13.03% 14.95% 15.90%

减:所得税 2,115 1,816 2,077 1,919

净利润 8,317 7,762 6,231 6,077

增长率 90.53% -6.67% -19.72% -2.46%

归属于母公司所有者的净利润 8,023 7,060 5,545 5,530

少数股东损益 294 702 685 547

每股收益(元) 0.40 0.35 0.27 0.27

资料来源:天相投资顾问有限公司

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证券研究报告·年报点评

天相投资顾问有限公司投资评级说明

判断依据:

投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅

1 买入 >15%

2 增持 5---15%

3 中性 (-)5%---(+)5%

4 减持 (-)5%---(-)15%

5 卖出 <(-)15%

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