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年报点评:业绩符合预期,国大药房盈利能力大幅改善

2017-04-20 00:00    机构:中信证券    分析师:田加强

  2016年业绩符合预期。公司公告了2016年年报,全年实现营业收入和归母净利润412.48亿和11.87亿元,分别同比增长9.07%和27.92%。扣除处置子公司苏州致君制药投资收益等非经常损益影响,实现扣非归母净利润8.34亿元,同比增长17.53%。全年实现EPS2.8元,符合预期。

  国大药房利润并表,盈利能力改善初现端倪。国内医药零售龙头国大药房通过2016年重大资产重组进入本公司。2011年至2015年,国大药房连续五年销售总额排名国内零售企业首位。截至报告期末,国大药房连锁网络覆盖18个省、市和自治区,遍及近70个大中城市,共经营超过3500家(含999家加盟)零售药店门店及23个省级配送物流中心,经营商品规格近12万种。凭借其强大的销售网络和专业的运营体系,国大药房为公司实现了全国性的医药零售战略布局。报告期内,国大药房实现收入91.09亿元、同增14.01%,实现营业利润3.06亿元、同增56.12%,归母净利润率提高至1.8%(2015年仅为1.05%),盈利能力改善大幅超预期。2017年结合与集团批发协同加强等改善措施,归母净利润率有望拔高至3%。随着医药分家、处方外流等利好趋势的到来,公司未来业绩高速成长可期。

  医药分销立足两广,可享“两票制“、”营改增”政策利好。目前,公司医药分销业务实现了两广区域规模第一,其销售网络包含1660家一级以上医院,3348家基层医疗客户,1447家零售终端客户。广东新特药、佛山南海及南方医贸三家药品分销企业的注入,是公司在两广尤其是广东省占据领先的重要因素之一。2016年公司医药分销营收和利润309.82亿元和16.62亿元,同比增长8.89%和7.20%,毛利率稳定维持(约6%)。随着“两票制”与“营改增”政策在全国范围内的推行,公司作为两广龙头,未来有望充分享受行业集中度提升带来的区域集中度提升的红利。

  国企混改热点,激发公司活力。国药集团属于国资委发布的第一批央企混改试点单位,公司于2015年进入国药集团发展混合所有制的首批试点范围内。国药控股已经于2016年底完成限制性股权激励,对公司的持股比例由38.33%提升至51%。随着未来混改方案的全面落地,公司未来有望全面展开如股权激励、职工持股、战投引入等多层面的国企改革运作,激发公司新的活力。

  风险因素:行业增速放缓、竞争过度致毛利率下滑风险,零售医保变化。

  维持“买入”评级。公司2016年业绩符合预期,国大药房注入后整合顺利、盈利能力大幅改善,未来公司将进一步强化两广地区商业布局,成长高度可期。结合年报我们上调公司2017-2019年EPS预测至3.08/3.69/4.38元(原2017/2018年EPS预测2.48/2.75元),参考可比公司估值,给予2017年28倍PE,考虑到国大药房未来发展的空间显著,仍维持“买入”评级,目标价86.24元。

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