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跟踪报告:国窖1573持续强劲恢复,窖龄执行全品项配额制

2017-06-15 00:00    机构:太平洋    分析师:黄付生

  投资要点:

  国窖1573价盘稳定,全年销量有望恢复历史高点

  随着茅台和五粮液价格稳定上升,以及公司对国窖1573发货的控制,目前国家1573价盘整体较为牢固,西南地区暗流价格约660元左右。销量方面,在公司大刀阔斧的改革下,国窖1573自2015年以来开始强劲复苏。2015年实现销售额15.42亿,同比增长71.62%,销量约1800吨;2016年销售额29.20亿,同比增长89.39%,预计销量约3300吨,考虑渠道库存下降,终端实际需求要高于此。

  2017年,截止目前来看,国窖1573表现仍然十分亮眼,四川、河北等地区增长超过40%,华南地区签订销量已经完成全年销量任务的80%。我们认为,2017年国窖1573仍处于快速恢复期,销量有望恢复到历史高位,从而带动公司毛利率和收入进一步提升。

  窖龄执行全品项配额制,中档酒恢复速度加快

  近两年来,公司通过构建“四总三线一中心”的营销组织架构,确保营销决策、指挥、监督、协调工作的有序统一;同时,设立专营公司进行品牌分隔管理,从而解决了窖龄和特曲内部竞争的问题。2016年,公司中档白酒实现营收27.91亿,同比增长72.35%。2017年,公司面向全国进行五大单品招商;销售人员数量由去年底的约6700人进一步增长至目前约8000人。我们认为,在公司全面招商和以及营销扩展下,中档酒有望维持快速增长。

  另外,2016年年底,公司提高老字号特曲出厂价148元/件;2017年5月份,公司提高52度500ml窖龄30年出厂价10元/瓶,并且对窖龄30年实现终端配额制和价格双轨制,对窖龄60年和90年施行经销商配额制。我们认为,这有助于提高经销商客户和渠道各环节利润,保障窖龄酒渠道稳定健康发展。同时,涨价部分有望进一步提升公司毛利率,增加利润。

  大股东支持,公司激励机制有望更加灵活

  公司是国有企业,机制改善空间较大。目前来看,大股东对于公司通过混合所有制改革、收购、股份激励等方式进行改革持积极态度。如果公司未来能够在激励上有所动作,公司的经营效率有望上升一个台阶。

  盈利预测与评级:

  随着公司对产品结构的调整,公司形成了以国窖1573、窖龄、特曲、头曲、二曲为核心的五大单品。其中,国窖1573从2015年开始强劲复苏,2017年有望继续维持,销量有望突破历史高点;中档酒基本面日趋健康,尤其是特曲增速较快;5月份公司对窖龄提价以及实现配额制,有望进一步提升毛利率。我们预测2017/18/19年EPS分别为1.84/2.30/2.83元。目前股价对应2017年EPS的PE约27倍,处于合理估值水平。鉴于公司今年业绩实现的确定性较强,以及市场风格短期有望维持,上调公司目标价格至58元,维持“买入”评级。

  风险提示:

  公司改革进展不及预期,市场拓展不及预期。

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