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并购启行教育,“云+教育”强强合并

2017-12-13 00:00    机构:中信证券    分析师:顾海波

  事项:

  公司公告重大资产收购方案:拟作价46.5亿购买广州启行教育100.00%股权(现金20%,换股80%),配套募集资金不超过9.66亿元,按照2018年业绩预测的收购估值约为PE18。启行教育营收预测:2018~2023年度分别为14.7/16.8(+14%)/18.7(+12%)/20.6(+10%)/22.5(+9%)/24.2(+7%)亿元,对应净利润预测:2.5/3.2(+27%)/3.6(+14%)/4.1(+11%)/4.4(+9%)/4.8(+7%)亿元。标的承诺2017/18两年净利润数合计5.2亿元,2017/18/19三年度承诺净利润数合计9亿元。

  评论:

  教育市场的发展空间广阔,启行教育是国内国际教育领域的龙头。主要业务为留学咨询服务及考试培训服务,其营业成本主要为房屋租赁款、人员成本及推广费用。业务范围涵盖学术英语指导、高端学游、语言考试培训、出国留学咨询、国际预科和境外服务等全产业链,覆盖客户出国前及至出国后整个阶段,为客户量身定制各项服务提升留学成功率和满意度。已经与全球近1,000所大学、中学等教育机构签署了合作协议,还在全球拥有超过5,000家合作院校。2015/16年营收9.4亿/10.1亿,营业利润1.7/2.0亿。其中,留学咨询占比接近80%,毛利率约60%;考试培训占比约20%,毛利率约45%;国内占比约70%,国外占比约30%。

  传统主业IT分销的行业集中度提升,公司是绝对龙头有望充分受益,同时转型云计算战略稳步推进。作为国内IT分销行业内十多年来的第一名,拥有覆盖国内超过百万家企业的渠道覆盖网络。国内数据库、存储、网络设备等重点领域的自主可控实施已经到达一个平稳期,相关业务条线集中度逐步提升,叠加国内旺盛的ICT需求,有望持续拉动公司业务的增长,近几个季度业绩显示反转趋势明确。转型云计算战略明确,在短短1年时间已经申请并获得了云计算及服务的几乎全牌照。现金收购上海云角信息的100%股权。上海云角是2017年微软最佳Azure云计算合作伙伴。

  产业链互补,“云计算+传统教育”强强合并。上市公司拥有超过3,000家具有高教、职教、普教及政府、教育机构等客户合作伙伴,在教育领域拥有大量、成熟的教育应用案例,也是同时获得AWS、Azure、阿里云国内最高等级合作伙伴身份的公司。启行教育与神州数码的战略结合,将有助于实现从教育集团向教育科技集团的转型,增强启行教育整体的竞争力。上市公司将依托启行教育在行业内的领先地位,并结合已有的智慧校园业务,整合教育渠道合作伙伴、解决方案、云计算等资源,逐步完善在智慧教育的产业布局。

  盈利预测、估值及评级:若按照备考业绩测算,并表后公司2018/19/20年的业绩为6.8/8.6/10.2亿,对应EPS0.8/1.0/1.2元。但考虑收购还未获批,暂时不调整盈利预测,维持2017-19年EPS预测为0.69/0.83/1.0元。云计算+教育强强合并估值空间打开,维持“买入”评级。

  风险因素:收购审批进展低于预期;收购后的业务协同性不符合预期;云计算转型慢于预期。

QE3预期降温事件追踪

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