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主业高成长,并购锦上添花

2017-05-08 00:00    机构:华泰证券    分析师:张立聪

  战略转型进入新的发展阶段,成长性保持

  近日,我们调研了美的集团,与公司领导进行了深入交流。公司原有业务增长向好,毛利率即将恢复正常,全年业绩有望超预期。KUKA和东芝业务整合持续推进,公司正蜕变为全球化科技集团,长期增长前景确定。

  2017年业绩超预期概率大

  美的集团2017Q1空调、冰箱、小家电等销售表现都不错,公司预计Q2或比Q1更好。通过价格上涨和产品结构改善,原材料成本上涨压力得到转移,公司预计到6月底毛利率可恢复至上年正常水平。线上销售份额增加也有助于提升盈利水平。美的1-4月份线上销售额YoY+75%,远超行业平均;2016年公司线上销售利润率比线下高3pct,预计2017年线上销售占公司内销比提高5pct至25+%。管理层预计全年收入有望突破2000亿元(YoY+26%),原有业务全年盈利水平保持稳定,即使扣除24亿元并购资产摊销费用的影响,业绩增速仍有望高于上年。

  空调“T+3”改变运营模式,全年有望持续高增长

  空调业务推行“T+3”,改变了以往多层次分销、大规模压货的运营模式,转向终端为主、快速反应,经营效率显著提升。空调库存降至很低水平,到4月底公司全渠道库存约300万台,是2015年库存最高峰的约22%。新的运作模式降低了销售波动,淡季依然能保持很好的生产。1-4月份,空调安装卡YoY+45%,预计2017年空调全年都会保持较好的增长。

  收购KUKA锦上添花,发力市场拓展+提升盈利水平

  KUKA盈利水平具备提升空间。KUKA当前利润率较低,一是因为行业本身毛利率不高;二是KUKA在研发方面投入较大,优先考虑技术创新优势;三是与相比同行,KUKA在纵向一体化、核心零部件方面有提升空间。接下来,KUKA能在多方面提升盈利能力,例如,和对手一样加大标准化产品生产以实现规模优势,提供更灵活的产品线、发展新客户等。KUKA计划到2020年,息税前利润率由2016年的5.6%提高至≥7.5%,中国区收入翻倍达到10亿欧元。美的正利用自身资源加速KUKA在中国的成长。

  对东芝做“加法”,促进协同

  东芝销售主要在下半年,全年实现盈利的目标有望实现。东芝与美的将从产品、市场拓展等多个方面进行协同,目前已有45+协同项目推进中。美的将在产品研发、区域拓展等方面帮助东芝扩张,目标2020年东芝进入的市场从35个扩大到50+国家,日本之外销售占比提高10pct到40%。

  具备成长性的优质蓝筹,维持“买入”评级

  美的集团激励机制明确,战略转型显现成效,长期增长前景确定。预计公司2017-2019年EPS分别为2.74/3.49/4.30元,按2017年盈利预测,给予14~16倍PE估值,对应目标价38.36~43.84元。维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产超调,国际运营政策、汇率风险。

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