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区域盐业龙头显现,盐产品盈利能力回升

2017-11-24 00:00    机构:西南证券    分析师:商艾华

  投资要点

  事件:公司发布公告,拟以每股10.28元的股价向控股股东苏盐集团发行股份购买其持有的苏盐连锁100%股权及南通盐业51%股权(估值22.2亿元),实现盐业务产销一体化。

  盐改大逻辑未变,区域盐业龙头显现。我们认为盐改的持续推进会在未来培育出3-4家寡头盐企以及食盐价格中枢将提升的基本判断没有改变,而盐改初期的价格战只是此过程中的阵痛期。若仅从市场的角度来考虑盐改后盐业的发展,我们认为国内食盐行业将经历价格混战期-品牌塑造期和寡头垄断期。井神股份是国内最大的食盐生产企业之一,地处交通便利、人口密集的华东地带,竞争优势突出。本次交易完成后,上市公司将完成省内产销一体化布局,自主开展生产和食盐销售业务,区域龙头食盐公司显现。从目前调研的情况来看,江苏省内食盐市场较为稳定,外来食盐入省较少,食盐价格跌幅约在10%以内,说明省内盐业公司渠道掌控力较强。且盐业公司装入上市公体内之后,利益一致性得到加强,产销协同性也得到相应的改善,有望进一步巩固上市公司在省内的食盐市场,同时公司将分享流通环节丰厚利润,积累向外扩张的实力。

  纯碱竞争优势突出,工业盐价格回升。纯碱行业供给端处于产能周期底部,未来受新增产能投产冲击影响有限,同时行业开工率已逐步回升较高水平,供给端向上弹性有限,我们认为纯碱行业有望维持长期高景气度,且近期工业盐价格保持在高位,公司具有60万吨的纯碱产能和370万吨盐生产能力,业绩弹性较大,盈利能力明显改善。同时公司经过5年自主研发的、具有知识产权的“井下循环制纯碱技术”,被工信部列入《工业企业技术改造升级投资指南(2016年版)》,成为新增产能的推广技术。此外,该技术的工艺优势、全卤制碱的资源优势及水运物流的运输优势等综合优势,使公司吨碱制造成本比同行业企业低20%左右,盈利能力居于行业领先水平。

  盈利预测与投资建议。

  暂不考虑此次交易,预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.33元、0.37元,对应动态PE分别为39倍、35倍和32倍(若考虑此次交易,17-19年备考归属净利润为4.2亿元、4.37亿元和4.65亿元,备考EPS分别为0.54元、0.56元、0.60元,对应动态PE分别为22倍、21倍和20倍),参考可比公司估值和公司自身产业链实力,给予18年备考业绩27倍估值,对应目标价为15.12元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:并购事项进展不及预期的风险;募投项目进展不及预期的风险;盐业市场竞争加剧的风险、纯碱价格或大幅波动的风险。

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