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2017年一季报点评:国大药房持续高增长

2017-05-02 00:00    机构:国泰君安证券    分析师:丁丹

  一季报业绩符合我们预期,维持增持评级。公司披露2017年一季报收入102.22亿元,同比-0.87%;净利润2.73亿元,同比增7.46%;扣非归母净利润2.71亿元,同比大增40.74%。考虑到国大药房持续高增长,工业投资收益可能超出原预期,我们上调2017-2019年重组后同口径下EPS至3.00/3.49/4.08(原预测为2.95/3.47/4.05)。维持增持评级,目标价91元。

  口径重大变化,同口径下实现两位数稳健增长。一季度营业收入同比下降0.87%,主要是深圳致君等工业资产于2016年10月底完成资产交割,2016年1-10月均按收入并表,但自2016年11月起收入不再并表,而计入按投资收益。利润表与现金流量表上年同期包含重组置出子公司数据,报表口径亦不可比。我们预计:①零售药店业务收入增长10-15%,利润率在较低基数上继续提升,带动净利润延续2016年的高速增长;②分销业务受广东药交所模式影响预计为个位数低增长,随着业务结构优化,预计全年增速有望提升;③工业投资收益受现代制药业绩55%增长拉动,整体预计有20%以上增长。——综合上述业务板块经营趋势,我们预计同口径下净利润增速15-20%。

  一季度铺货导致现金流为负。一季度末经营性现金流-5.02亿元,一季度商业铺货开始给医院垫资为正常经营数据,且因去年现金流量表还包括工业数据,工业的现金流远好于商业,因此同比下降。

  风险提示:业务整合不确定性风险;药品降价风险。

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