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Q2业绩基本符合预期,PTA探底回升

2017-07-06 00:00    机构:招商证券    分析师:王强

  事件:

  公司发布半年业绩预告,17年H1公司预计实现归属于上市公司股东的净利润7.5亿-8.5亿元,同比增长113.07%-141.48%。实现基本每股收益0.46-0.52元。业绩基本符合预期。

  评论:

  1、一季度业绩超预期,二季度环比有所下降

  公司17年Q1公司实现归母净利润4.5亿元,从业绩预告来看,Q2单季实现净利3-4亿元,环比出现比较明显的下滑。我们估计二季度单季浙商银行贡献1亿元以上的投资收益,己内酰胺利润基本持平,涤纶长丝和PTA合计贡献约2亿元业绩,其中涤纶长丝贡献绝大部分。相比一季度,己内酰胺的盈利贡献回撤比较明显,是主要的边际变量。

  进入二季度以来,受一季度提前透支需求,春节后库存累积的影响,主要石化产品的价差均出现了不同程度的下降。我们监测的4-6月PTA价差(盘面加工费)为291元、307元和447元/吨,季度平均为348元/吨,环比下降约130元。但值得一提的是,涤纶长丝整体表现出明显的淡季不淡的特征,POY、FDY150D、DTY的Q2平均价差分别为1258元、1632元和2682元/吨,环比基本持平并有小幅增长。

  2、二季度PTA整体开工下降,当前库存低位,具备拉涨可能

  进入二季度以来,受高库存和装置密集检修等因素影响,国内PTA整体开工率持续下降,意图消化社会库存。以名义产能计算,4-6月平均开工率70.7%,70.0%和68.3%,以有效产能计算,开工率分别为93%、92%和89%,较一季度的开工水平明显下降。

  当前持续减产已经取得了比较明显的成效,据中纤网数据过去三个月PTA累计去库存50万吨,流通环节库存不足150万吨,差不多是聚酯工厂2周的用量。

  新增产能方面,2017年PTA行业计划新增产能仅有桐昆嘉兴石化的220万吨项目。然而,对行业供需冲击更大的是几套计划复产的产能,蓬威90万吨已经复产,远东石化140万吨可能在年内复产。翔鹭石化450万吨和四川晟达110万吨产能基本无望年内重启。由于嘉兴石化预计在今年四季度投产,加之下游长丝开工率较高,备货周期提前;PX下半年新投产项目较多,供给偏松。因此三季度PTA的基本面总体利好,有进一步拉涨的可能性。

  3、长丝盈利良好,淡季不淡,外延并购值得关注

  进入4月,长丝受节后需求没有跟上,库存水平快速拉高的影响,价格有所回落,虽然随后库存水平有所下降,但整体保持在较中枢位置偏高的水平。但进入5月下旬-6月份,库存消化速度明显加快,已经回归至平均偏低的水平。一方面下游织机开工处于高位;一方面受下游环保政策的影响,市场普遍预期行业将集中淘汰落后织机产能,担忧货源紧缺,家纺行业和秋冬季服装面料开始提前备货;再一方面,长丝行业的协调机制也起到了比较明显的作用。几方面因素叠加,导致长丝淡季不淡,尤其是FDY细旦丝供不应求,价格拉升很快。

  恒逸石化的长丝产能为170万吨,按照价差估算,二季度吨产品净利在400元左右,估计能够贡献1.6-1.8亿元业绩。

  投资建议

  恒逸石化作为PTA龙头生产商,在PTA业绩改善周期中弹性巨大;浙商银行投资收益丰厚。文莱石化项目预计将在19年建成,考虑到大炼化项目的复杂性和可能需要的调试转固时间,保守估计项目投产转固的时间点在19年Q3-Q4,当年对公司业绩贡献按1个季度计算。

  我们预计公司2017~2019年归属于母公司净利润分别为14.0亿元、16.3亿元和20.4亿元,对应EPS分别为0.85元、0.99元和1.24元。给予“审慎推荐”评级。

  风险提示

  PTA产能复产进度超预期;国际油价大幅波动。

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