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2017年1季报点评:资金端有优势,继续看好其稳定

2017-05-03 00:00    机构:中泰证券    分析师:戴志锋

  1季报亮点:1、资金端有优势,付息率环比下降,存款保持较快增速;2、不良率环比下降;3、拨贷比保持在高位(4%)。

  1季报不足:1、手续费增速持续放缓,同比降12%。2、汇兑损益下降较多。

  投资建议:农业银行16、17EPB0.89X/0.77X(国有行0.87X/0.77X);PE5.97X/5.83X(国有行6.35X/6.25X)。农行拨备前利润好于市场预期,农行是我们纳入中泰证券3月金股组合的唯一只银行股,继续看好。2月中旬以来,我们只推荐大银行板块,坚定而持续地推荐。3月中泰金股是农行,4月是工行。这段时间,持有大行,是有绝对收益的;相对银行板块和大盘,大银行有明显的相对收益。

  目前监管环境下,选择金融企业的标准:1、负债端有优势的;2、合规经营的。大银行目前估值17年PB0.76倍,基本面稳定,中长期持有,仍会有稳定的收益。当市场没有好选择时,重视大银行的配置价值!

  季报点评:

  1季报概述。农业银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-1.6%、6%、1.9%。

  1季度净息差环比持平:收益率、付息率均有下降

  1季度净利息收入环比增长3.2%,生息资产环增3.9%,可推净息差环比平稳,我们测算的单季年化净息差环比持平。资产收益率与资金成本均有下降:生息资产收益环比下降3bp,计息负债付息率环比下降4bp。

  1季度资产负债环比变化:资产端债券投资、同业资产占比下降,存款环比增长6%

  1季度资产负债增速变化:贷款环增4%、债券投资环比增长6.6%(交易类环比增长20%、持有至到期投资环比增长8.7%);存款环比增长6.1%、同业负债环比下降11%(同业存放环比下降26%、卖出回购环比下降32%,卖出回购债券减少)。1季度资产负债结构变化:贷款、债券投资占比提升0.1%、0.7%,同业资产占比下降0.4%。负债端存款、发债占比提升1.4%、0.2%;同业负债占比下降1.7%。

  手续费增速放缓,占比营收19%

  1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长7.2%、7.3%、9.8%、10.2%、-11.9%。1季度净手续费收入环增43%。手续费支出同比增长51.5%,原因为银行卡手续费支出增加。

  净其他非息收入同增-8.1%,主要为汇兑净损益下降较多,同比下降89%(汇率波动导致外汇敞口汇兑收益减少)。

  成本收入比下降

  1Q17成本收入比29.35%,环比下降5.83%,同比增加0.4%。业务及管理费用同比增长-0.43%、环比增长-31%。

  资产质量较平稳

  1季度不良净生成平稳。1季度不良率2.33%,环比下降4bp、同比下降6bp。1Q17累计年化不良净生成0.8%(测算值)、环比下降0.33%。1季度核销力度减弱,环比下降13.53%。

  拨备对不良覆盖能力增强

  拨贷比充足、远高于同业水平,1Q17为4.05%,环比下降7bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度增强,1Q17拨备覆盖率173.6%,环比上升20bp。

  资本充足率保持稳定

  风险加权资产同增5.4%,环比增长2.5%。核心一级资本充足率10.5%,环比上升12bp,同比上升29bp;资本充足率13.21%,环比上升17bp,同比上升10bp。

  风险提示:经济下滑超预期。

QE3预期降温事件追踪

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