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变形高温合金业务表现抢眼,业绩稳中有升

2017-08-18 00:00    机构:海通证券    分析师:徐志国

  事件。公司发布2017年半年报,报告期内,实现营业收入3.39亿元,同比增长3.41%,实现归母净利润3848.94万元,同比下降17.18%。

  业绩增长稳健,毛利率下降明显。公司业务保持稳健增长,销售价格下滑导致收入增速放缓;此外,镍、铬、钴等有色金属原材料价格大涨,公司“加成定价”未及时导致毛利率较2016年同期降低7.09pct,拖累营业利润。

  变形高温合金业务收入创新高,新产品拓展捷报频传。公司业务保持增长主要受益于变形高温合金涡轮盘产品的销售收入的增加。其中,GH4169、GH720Li合金涡轮盘等已具备稳定供货能力,GH4169合金涡轮盘已完成研发、直待我国飞机发动机国产化需求放量;ODS产品已独家供货、产出率提升明显;另公司对国家多种重点型号发动机配套研制高温合金热端核心关键材料,成果显著,未来或可斩获可观订单。

  高温合金龙头,差异化竞争稳固龙头地位。国外对国内生产航空航天用高温合金技术进行技术封锁,国内从事高温合金材料生产的企业数量有限,主要是以抚顺特钢、上钢五厂、长钢三厂和齐齐哈尔等特钢厂为主的生产基地和以钢铁研究总院、北京航材院和沈阳金属所等科研院构成的研发基地两大类。公司依托发动机产业布局,60%以上的产品面向航空航天领域的客户。相比普通钢厂,公司能够生产结构复杂的小批量产品;相比主要研究院所,公司在专注程度、产业化程度、资本运作能力等方面优势明显。公司是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力,差异化竞争优势稳固行业龙头地位。

  作为航空发动机核心材料,高温合金需求市场广阔。当前,我国“两机”关键技术突破在即,海空军装备建设提速,航空发动机及燃气轮机国产化是大势所趋,市场潜力巨大。高温合金约占航空发动机价值的17.5%,我们在报告《高温合金龙头,受益于发动机产业发展》预计,未来20年我国高温合金民用市场需求约2670亿元。此外,我国军用发动机及燃气轮机市场潜力也大。

  混合所有制改革提速,员工持股注入新活力。2014年7月设立子公司河北德凯和天津海德,分别生产铝镁合金和工具钢。2015年天津海德增资扩股后,两家子公司员工持股比例都达到了25%,有利于充分激发员工积极性,将加快新产能释放,提升公司业绩。

  盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.33、0.42、0.47元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为103倍。考虑到公司高温合金的龙头地位,给予2017年PE估值70倍,对应目标价23.10元,维持“买入”评级。

  风险提示。军品订单大幅波动;政策不及预期;发动机产业发展低于预期。

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