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新股研究报告:桩基围护综合服务商,上市打开业务拓展空间

2016-08-31 00:00    机构:海通证券    分析师:金川

  桩基围护施工领域综合性服务商。公司主要从事桩基、基坑围护及岩土领域相关设计业务,业务领域涉及房地产、市政工程、公用设施和工业厂房等,是具备总承包、专业承包、勘察、设计一体化设计施工能力的综合性服务商。上市后(按发行2460万股),董事长谢晓东及其配偶卢静芳为公司的实际控制人,合计持有公司41.09%的股权,公司部分高管及核心技术人员亦有所持股。

  城镇化推动市场需求,行业整合渐成趋势。近年来城镇化与城市建设的不断推进,房地产、市政工程、轨道交通、公共设施等产业的投入逐步扩大,不断推高桩基与基坑围护行业的景气度,市场需求相对旺盛,并催生一批区域性龙头企业,但大市场小企业的格局尚未改变,行业内拥有地基与基础工程专业承包一级资质的企业即超500家,未来跨区域竞争加剧将倒逼行业进行整合。

  业绩增长相对稳定,应收款+存货规模占比较高。2013-2015年,公司营业收入分别为5.08亿、5.58亿和5.56亿,同比增速分别为29.10%、9.86%和-0.49%;归母净利润分别为4520.92万、4953.23万和5596.09万,同比增速分别为25.78%、.56%和12.98%,增速保持相对稳定;公司应收账款+存货总额分别达到4.12亿、.51亿和5.30亿,在总资产比例分别为78.06%、73.47%和76.71%,维持较高占比。

  来自房地产领域营收占比高,收入集中在上海区域。公司收入主要来自下游房地产领域,占比均在80%以上。随着房地产开发商布局重回一二线城市,公司业务集中于以上海为主的华东地区,2015年来自上海和除上海外的华东地区的收入占比分别为88.63%和11.37%;公司前十大工程中有8个位于上海,当期收入在十大工程中占比达到90.31%。

  募资用于升级改造,融资渠道拓宽利于业务拓张。公司本次募集资金主要用于地基专用装备升级改造项目、技术中心项目和补充公司流动资金,项目建成投产后,预计每年新增收入4.16亿元,净利润5015万元,新增固定资产折旧1062万元。上市后公司资金实力大大加强,有利于拓宽业务领域范围,扩大非上海地区市场占有率。

  合理价值区间为24.64-27.72元。预计16-17年EPS分别为0.62元和0.73元,按照新股发行的规则公司发行价为14.83元,((融资净额+发行费用)/发行数量),对应16年PE约24.07倍。公司属于新股,市值偏小,给予公司16年40-45倍的动态市盈率,对应合理价格区间为24.64元-27.72元。建议申购。

  风险提示。房地产行业波动风险,回款风险。

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