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磷肥业务有望迎来好转

2017-03-30 00:00    机构:中金公司    分析师:唐卓菁

  2016年业绩低于预期

  云天化公布2016年业绩:营业收入526亿元,同比增长4.7%;归属母公司净利润-33.6亿元,同比下降34.6亿元,对应每股盈利-2.54元,低于预期。其中四季度营业收入253亿元,净利润亏损18亿元。

  四季度业绩亏损较大主要是因为原材料硫磺、煤炭及合成氨采购价格上升,且平均出口价格下降,自制产品毛利率大幅下降。

  发展趋势

  磷肥业务今年有望迎来好转。由于磷肥行业普遍亏损,为扭转经营局面,自2016年底开始前八大企业主动限产报保价,将开工率控制在70%左右,主动淘汰约200万吨产能。出口方面,2017年原100元/吨出口关税取消,关税取消后中国企业的成本将低于美国和非洲产能,出口竞争力提升。限产保价叠加出口竞争力提升,自去年12月以来DAP价格上涨17%,我们预计磷肥价格有望继续上涨,17年公司磷肥业务将迎来好转。

  子公司纽米科技隔膜产销量有望不断增长。目前子公司纽米科技具有隔膜总产能1.1亿平米/年,在重庆新建6000万平米/年湿法隔膜预计2017年四季度投产,根据规划2020年隔膜产能达到近3亿平米/年。纽米科技隔膜技术领先,是LGC唯一湿法隔膜供应商,SDI正在对公司进行测评考察。受益于电子产品更新换代及新能源汽车发展,公司锂电隔膜业务有望实现高增长。

  盈利预测

  看好磷肥价格上涨,我们维持2017年EPS预测-0.08元,引入2018年EPS预期0.09元估值与建议

  目前,公司股价对应2017/18年市净率分别为3.1/3x。由于估值下移,下调目标价4.8%至10元,较目前股价有13%上涨空间,目标价对应2017/18年3.5/3.4xP/B,维持中性评级。(当前估值已包含国企改革预期)

  风险

  磷肥价格低于预期,隔膜项目进展低于预期。

QE3预期降温事件追踪

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