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【学研报】农产品行业:云南甘蔗收购价持平,糖企蔗农共享价格上涨红利

2016-10-31 00:00    机构:长江证券

【 学研报 】 农产品行业 : 云南甘蔗收购价持平 , 糖企蔗农共享

价格上涨红利

原创 201 6-1 0-31 长江证券

【【市市场场评评论论】】

冲冲高高遇遇阻阻 箱箱体体震震荡荡依依旧旧

上周一在煤炭板块整体上扬带动下 , 沪指收出 1 .21 %阳线 , 个股出现全面上涨 , 最高点离箱

体高点31 40点仅一步之遥 , 市场做多情绪占据上风 , 不少市场人士开始憧憬新一轮行情开始。

但随后几个交易 日沪指走势重新回归平淡 , 周 四、 周五部分短线资金预期突破无望 , 纷纷撤离

战场。 全周沪指上涨1 2.33点 , 涨幅为0.43% , 报收于31 04.27点 , 成交金额为1 081 8亿元。

消息面上 , 上周降杠杆、 管控风险渐渐成为主旋律。 周初银监会三季度经济金融形势分析会

传递出多个重要信息 , 其中最受关注的是将严控房地产金融业务风险 , 包括严控银行理财资金

违规进入房地产领域等。 周二郑州商品交易所盘后发通知将动力煤品种交易手续费标准提高

50%。 发改委将召集重点煤炭企业开座谈会 , 这次会议很可能在前一个月 会议的基础之上出 台

更为有效的措施来稳定煤炭市场。

热点板块方面 , 由于中字头为代表的权重股在前期已有较充分表现 , 积累较大获利盘 , 煤

炭、 白酒等权重板块担当 了本周做多的主攻手。 其中煤炭板块近期利好频出 , 煤价也持续上

升 , 被市场寄予了很高的期望。 但正如我们在周一的评论中所指出 , 当前整体经济环境并不支

持煤价高歌猛进 , 供给侧改革带来的价格回升和实际需求拉动的影响不可同 日而语 , 煤炭板块

走势可参考钢铁板块。 白酒板块虽然逐步进入旺季 , 但该板块阶段调幅较小 , 后市存在走慢牛

可能 , 但爆发力相对有限。 随着季报披露接近尾声 , 高送转板块的炒作本周也进入小高潮。 近

期活跃的股权转让板块中出现很多妖股 , 受到投机资金的极力追捧 , 但随着监管的加强 , 多个

妖股齐齐被停牌 , 周五该板块也出现分化 , 多个品种出现较明显跌幅 , 也预示阶段有可能见

顶。

大盘方面 , 上周沪指收出带长上影的小阳线 , 后四天调整都在周一阳线实体中 , 从技术角度

看 , 仍是方向待定的局面 , 后市如果收出稍大的周阳线 , 并覆盖本周的上影线 , 则仍有突破箱

体顶部的可能。 但从基本面和市场板块轮动来看 , 我们认为下周出现覆盖阳线的概率并不高。

下一阶段周边对市场影响较大的事件较多 , 如美国大选、 1 1 月 美联储议息、 意大利公投等 , 最

后是美联储加息预期最大的1 2月 议息 , 这些高不确定性事件会导致中线资金入场谨慎 , 而依托

场内存量资金 , 要突破横贯全年大箱体的难度比较大 , 下阶段可能继续维持箱体震荡。

操作方面 , 基于大盘箱体运行的判断 , 后市以控制仓位 , 把握板块轮动机会为主。 可以将下

半年活跃的板块进行梳理 , 依照调整的先后顺序进行提前布局 , 如PPP、 VR、 国企改革、 煤炭

和钢铁为代表的周期类股。 ((长长江江证证券券零零售售客客户户总总部部 :: 周周晓晓忠忠))

【【研研报报精精粹粹】】

农农产产品品行行业业 :: 云云南南甘甘蔗蔗收收购购价价持持平平 ,, 糖糖企企蔗蔗农农共共享享价价格格上上涨涨红红利利

长长江江证证券券研研究究员员 :: 陈陈佳佳

云南201 6/201 7榨季甘蔗收购价为420元/吨 , 与上榨季持平 , 并实行糖蔗价格联动 , 挂钩糖

价为5800元/吨 , 与201 5/201 6榨季相比保持不变 , 联动系数为5% , 良种加价和淘汰品种的减价

可由企业自主决定。

糖价上涨背景下 , 实际甘蔗收购价提高 , 糖企制糖成本虽上行 , 但有利于糖企与蔗农共同分

享糖价上涨红利。 1 5/1 6榨季 , 昆明白砂糖现货均价为5350元/吨 , 低于5800元/吨 , 因此无需二

次结算 , 按甘蔗收购价420元/吨计算 , 云南地区制糖完全成本为5451 元/吨。 预计1 6/1 7榨季昆

明白砂糖现货价均价为6600元/吨 , 按5800元/吨的二次结算价和5%的联动系数计算 , 实际甘蔗

收购价为460元/吨 , 据此测算1 6/1 7榨季云南地区制糖完全成本为591 6元/吨 , 较1 5/1 6榨季上涨

9.3% , 而现货均价涨幅则达24.4% , 低于成本上行幅度。 因此糖价上涨背景下 , 尽管糖企成本

确定性上行 , 但预计其盈利水平会有更大幅度提高 , 且蔗农也能充分享受糖价上涨红利 , 其种

蔗积极性或得到一定程度恢复 , 促进甘蔗种植季食糖生产的平稳运行。 此外 , 1 5/1 6榨季按糖厂

销售均价 , 在榨季末实现二次结算 , 若新榨季能以最新糖价为基础实行动态结算 , 则价格更具

灵活性 , 更有利于调节市场 , 推动糖业健康发展。

我们认为 , 未来糖价上涨仍有两大驱动因素。 1 、 1 6/1 7榨季全球糖产量或超预期下滑。 印度

持续高温干旱及水灾影响甘蔗种植 , 糖或超预期减产 (此前预计降幅8% , 最新预计降幅

1 0%) ; 泰国干旱影响甘蔗种植 , 糖产量或继续下滑。 此外 , 气候因素或使巴西产量增幅低于

预期 (增幅由7%下调至3.2%) , 加剧全球食糖供给收缩 ; 2、 补库需求刺激糖价上涨。 201 1 年

库存消费比仅为1 9.3% , 基本处于历史低位 , 触发补库需求 , 库存主动增加糖价受益上涨。

201 6年库存消费比为21 .9% , 为 自201 2年以来的最低水平。 201 6/201 7榨季尽管糖产量或小幅

上行 , 但全球食糖仍旧处于供需短缺状态 , 库存量或进一步下滑 , 库存消费比或触及上轮周期

低位 , 自动触发补库需求 , 在主动库存补给的带动下 , 201 7年糖价将继续上涨。

我们认为 , 国际糖价将突破25美分/磅 , 国内糖价已接近6700元/吨 , 后期会继续上涨 , 不排

除创新高可能 , 现阶段仍是看糖价趋势布局糖业股票阶段 , 重点推荐 : 南宁糖业 , 关注贵糖股

份、 中粮屯河。

风险提示 : 糖价上涨不达预期。

泸泸州州老老窖窖 ((000568)) :: 国国窖窖1573高高速速成成长长带带动动收收入入增增长长 ,, 大大单单品品战战略略效效果果显显现现

长长江江证证券券研研究究员员 :: 刘刘颜颜

泸州老窖(000568.SZ)公告201 6年三季报 , 主要内容如下 :

201 6年前三季度公司 实现营业收入58.81亿元 , 同比增长1 7.3% , 归母净利润1 5.06亿元 , 同

比增长1 3.88% ; 归母净利率25.61 % , 同比下降0.77个百分点。 其中第三季度单季实现营业收入

1 6.1 1亿元 , 同比增长22.3% , 归母净利润3.94亿元 , 同比增长30.74% ; 归母净利率24.45% ,

同比上升1 .58个百分点。

单三季度收入同比大幅增长 , 大单品产品策略效果显现 : 公司单三季度收入1 6.1 1亿元 , 同

比大幅增长22.3% , 继续保持良好的恢复性增长态势 , 大单品产品策略效果显现。 其中 , 截止九

月 份 , 国窖1 573已经完成了全年的销售指标 , 动销规模也基本达到历史最高峰 , 未来国窖1 573

经典装将继续坚定不移地实施稳价策略 , 实现市场价格稳中有升 , 保证渠道利润与维护品牌形

象。 同时泸州老窖特曲“一体两翼”的产品布局也已经完成 ; 而窖龄酒采用控价模式保护经销商利

润 ; 博大方面也已经基本调整到位。

前三季度毛利率同比大幅增长 , 销售费用率同比有所上升 : 由于产品结构不断升级 (中高档

白酒占比大幅提升) 导致公司前三季度毛利率同比大幅增长8.37pct达到62.1 0% , 其中单三季度

毛利率达到近几年阶段性高点69.68% , 同比大幅增长1 2.98pct。 报告期内 , 由于销售商品收到

的货款以及银行承兑汇票到期 , 导致经营活动产生的现金流量净额比去年同期大幅增长

6960.34%。 而由于报告期内华西证券净利润减少 , 导致投资收益较去年同期下降44.77%。 同

时 , 由于公司报告期内加大了广告宣传的投放力度导致前三季度销售费用率达到1 5.83% , 同比

增长3.1 7pct ; 前三季度管理费用率达到5.59% , 同比下降0.62pct。 整体而言 , 由于收入的增长

以及毛利率的显著提升 , 公司单三季度净利润达到3.94亿元 , 同比增长30.74%。

公司 改革成效显著 , 长期发展态势向好 : 我们认为公司 改革成效正在逐步显现 , 资源聚焦实

现五大超级单品打造 , 长期发展趋势将不断向好。 预计公司201 6-201 8年EPS分别为1 .38

元 , 1 .69元和2.1 1 元 , 维持“买入”评级。

风险提示 : 销售不达预期 ; 行业竞争加剧。

大大秦秦铁铁路路 ((601006)) :: 量量价价拐拐点点隐隐现现 ,, 业业绩绩风风险险释释放放

长长江江证证券券研研究究员员 :: 韩韩轶轶超超

大秦铁路公布201 6年3季报 , 1 -3季度实现营业收入31 5.9亿 , 同比下降21 .8% , 毛利率同比

下降1 7.9个百分点至1 6.6% , 归属于母公司净利润同比下降54.0%至51 .46亿元 , EPS为0.35

元。

量价齐跌营收下滑 , 成本刚性、 净利润折半。 201 6年前三季度 , 公司 实现营收同比下降

21 .8% , 主要由于 : 一方面煤炭需求整体不旺以及铁路分流影响 , 大秦线前三季度货运量同比下

降20.75% , 另一方面 , 今年年初基价2和煤炭特殊运价下调1 0% , 拖累平均运价走低。 同时 ,

公司营业成本刚性较大 , 同比仅小幅下降0.45% , 导致毛利率同比大幅下滑1 7.9个百分点至

1 6.6%。 最终 , 公司 实现归属净利润51 .46亿元 , 同比下降54.0% (减少60.4亿) , 净利润大幅

下滑主要受毛利收窄拖累 : 前三季度 , 公司毛利同比减少87.0亿元。

3季度营收跌幅收窄 , 成本控制不佳、 增速走高。 单3季度 , 公司 实现营业收入为1 03.65亿

元 , 同比下降1 9.3% , 跌幅较2季度26.1 %明显收窄 , 但是由于本期营业成本大幅提升1 0.4% ,

导致毛利率同比下降23.2个百分点至1 3.6% , 毛利相应同比减少33.2亿。 最终 , 公司 实现归属净

利润1 4.7亿 , 同比下降61 .9% (减少23.8亿) 。

煤炭需求回暖、 限产放松 , 大秦线货运量逐月 修复。 201 6Q3 , 公司核心资产大秦线货运量

跌幅收窄 , 7月 、 8月 和9月 分别同比下降26.7%、 1 3.6%和4.8% , 我们认为其主要由于 : 一方

面 , 全国火电发电量增速提升 , 7月 、 8月 和9月 增速分别为4.4%、 7.5%和1 2.2% , 下游用煤需

求回暖利好铁路煤炭运输 ; 另一方面 , 9月 底全国煤炭限产放松 , 以及煤炭价格持续上行刺激煤

炭生产 , 煤炭供给有所放量。

向上空间大于下行风险 , 上调至“买入”评级。 公司 的看点主要在于 : ( 1 ) 前期受分流影响

较大的朔黄线因为下水港黄骅港的吞吐能力限制 , 分流影响难以进一步扩大 ; (2) 公司货运量

后续将继续受益煤炭高景气度。 同时 , 煤价上涨将为大秦线提价打开空间 , 目 前多个铁路局已

对煤炭铁路运价进行上调 ; (3) 公路治超新规落地 , 叠加OPEC限产、 油价上涨 , 汽运成本优

势减弱 , 铁路作为替代交通工具直接受益 ; (4) 目 前 , 公司 PB为1 .1 8 , 对应201 6年股息率为

3.7%左右 , 安全边际充分。 我们预计公司201 6-201 8年的EPS分别为0.51 元、 0.73元和0.75

元 , 对应PE为1 3倍、 9倍和9倍 , 上调至“买入”评级。

东东源源电电器器 ((002074)) :: 盈盈利利能能力力依依旧旧稳稳定定 ,, 四四季季度度放放量量值值得得期期待待

长长江江证证券券研研究究员员 :: 邬邬博博华华

国轩高科发布201 6年三季报 , 报告期内实现收入34.23亿元 , 同比增长1 28.37% ; 归属母公

司净利润7.38亿元 , 同比增长1 22.09 ; EPS为0.84元。 其中3季度实现收入1 0.23亿元 , 环比下

滑1 6% ; 归属母公司净利润2.04亿元 ; 环比下滑1 0% , 2季度EPS为0.23元。 公司 同时预计全年

实现净利润1 0.23-1 1 .98亿元 , 同比增长75%至1 05%。

政策调整影响业绩 , 看好四季度抢装行情。 ( 1 ) 由于新能源车补贴政策未能落地 , 使得三

季度整车产销相对低迷 , 公司收入、 利润均出现环比收缩 , 预计4季度政策落地后行业将出现抢

装潮 , 公司 出货将大幅增长 ; (2) 大部分电池厂三季度库存快速攀升 , 公司库存相比2季度仅

增长0.4亿元达到6.31亿元 , 风险依旧可控 ; (3) 由于产品竞争力较强 , 价格坚挺 , 公司三季度

销售毛利率小幅上升0.4%至48.1 % , 销售净利率下降0.6%至21 .6% ; (4) 受财政补贴未落地影

响 , 新能源车各环节付款条件受到一定影响 , 再加上销售规模扩大 , 公司三季度应收账款规模

扩大6亿元达到26.4亿元 , 预计补贴到位后将有所回落。

三元电池加速布局 , 明年将成收获之年。 ( 1 ) 三元电池能量密度优势突出 , 是未来动力 电

池主要发展方向 , 在乘用车、 物流车、 轻客上应用比例有望快速提升 ; (2) 公司加速扩张三元

电池业务 , 三季度起合肥三期与莱西基地分别有3.5亿与3亿Ah (共计约2.34GWh ) 三元电池陆

续投放 , 明年将进一步扩大产能 ; (3) 明年新能源车产量或达65-70万辆 , 其中乘用车、 物流

车是增长主力 , 三元电池需求将大幅增长 , 公司凭借电池行业的深厚积淀 , 有望在该市场不断

斩获重要订单。

客户资源持续开拓 , 产业链布局 日趋完善。 ( 1 ) 商用车市场 , 公司 除了与中通、 南京金龙

等主流车企有稳定配套外 , 还与航天万源、 康盛股份合资成立电池工厂 , 不断开拓市场 ; (2)

乘用车市场 , 公司三元电池有望在北汽、 奇瑞等车企实现批量供货 ; (3) 产业链布局不断深

化 , 磷酸铁锂正极自主生产 , 成本和质量优势突出 , 三元正极自主化研发提速 , 高端隔膜与星

源材质合资建厂以保障供应 , 东源电器子公司加速向直流型充电桩、 车载充电机等新能源汽车

配套产品转型。

投资建议 : 预计公司201 6、 201 7年EPS分别为1 .34、 1 .72元 , 对应PE为26、 20倍 , 维持买

入评级 !

风险提示 : 新能源车产业发展不及预期 , 公司项目推进不及预期。

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