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三轮驱动,行业巨擘起航

2017-06-28 00:00    机构:兴业证券    分析师:孟杰

  核心逻辑:我们认为,中国建筑在房建、基建、地产三大主业上都拥有行业领先的竞争优势,未来受益于PPP模式的快速落地和“一带一路”政策的持续推进,三大主业的市占率将呈现加速提升的趋势。公司未来盈利向好,我们预计2017-2019年的业绩复合增速达到15%,目前估值仅8倍,是上证50中估值最低的标的之一,维持“增持”评级。

  房建市场仍有增长空间,公司作为行业龙头市占率将进一步提升。我们估算国内房建市场未来十年仍将保持2%-4%的增长,公司房建业务ROE好于多数业内竞争对手,签单快于行业增速,未来市占率仍将持续提升。我们预计2017-2019年公司的房建业务的收入增速分别为7%、6%和5%。

  PPP加速建筑行业竞争结构分化,央企市场份额加速集中。PPP项目在招投标时,对作为社会资本方的建筑企业的资质、财力、银行授信等状况进行了严格限定,使得许多大额PPP项目招标时,只有上市建筑企业甚至只有央企能满足投标资格。公司作为建筑央企中的龙头,实现了基建业务快速增长及市占率的显著提升。考虑到PPP项目的利润率高于房建业务,随着公司未来PPP业务收入占比的提升,总体利润率水平将随之提高。

  海外业务将成为新的增量,对标国际前十承包商仍有提升空间。公司16年海外营收约100亿美元,海外签单1264亿元,为当年海外收入近2倍,但与国外前十国际承包商同期平均169亿美元的海外营收额相比仍有增长空间。

  子公司中海地产收购中信股份的地产业务,土地储备大增,业绩加速可期。作为房地产开发的先行指标,公司在手土地储备充足,主要布局一二线和强三线城市,未来中海地产和中建地产品牌将获取更大市场份额。

  未来看点:国企改革有望深化,现金充裕安全边际高,雄安新区项目催化。

  盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.15元、1.32元、1.48元,未来三年将保持14.09%的复合增长率,对应PE分别为8.5倍、7.4倍和6.6倍,给予“增持”评级。

  风险提示:宏观经济下滑,海外订单落地不及预期,地产调控超预期。

QE3预期降温事件追踪

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