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空调出货量强劲增长,电商销售占比快速提升有利于盈利能力提升

2017-06-26 00:00    机构:中金公司    分析师:何伟

  公司近况

  公司股价接近目标价。

  评论

  公司股价不断创新高,估值处于历史上部区域:1)由于空调内销需求增长超预期,以及A股市场风格有利于蓝筹、再加上公司纳入MSCI指数都有利于股价上涨。2)预计估值有继续提升的空间。主要原因是当前的估值相比其它板块以及国际同类公司依然具有性价比。历史估值长期偏低并不具有必然的参照性。

  市场零售超预期,公司出货量高增长:1)空调零售自2016年7月以来持续高增长,2017年以来超市场预期。详细见《再评空调需求强劲增长》。2)得益于低同比基数以及补库存,4-5月,美的内销空调内销出货量同比增长110%,但相比2015年下降26%。3)由于当前需求超预期,美的又在推动T+3,经销商反而觉得库存不足。

  家电业务发展趋势良好:1)冰箱、洗衣机、热水器、油烟机、燃气灶等品类市场份额提升趋势良好。2)公司线上收入快速增长,并且线上利润率开始高于线下。2016年电商占收入内销比重20%。3)原材料价格开始回落,1Q较低的毛利率是2017年的最低点。4)美的在中国市场引入东芝家电以及AEG厨电,弥补高端市场的影响力不足。

  考虑到公司2Q增长强于1Q,预计2Q不考虑海外并购以及相关摊销,收入和净利润增长超过30%。考虑并购后,收入增长将达到~60%,净利润增长~20%。

  估值建议

  空调出货增长强劲,上调2016/17年EPS3%、3%至2.63、3.27元。上调目标价16%至52.40元,对应16x2018eP/E。

  风险

  房地产波动引起的市场波动。

QE3预期降温事件追踪

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