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风物长宜放眼量

2009-11-03 00:00    机构:中投证券    分析师:李少明

公司跟踪报告

2009 年 11 月 3 日

房地产开发Ⅲ 沙河股份 000014 强烈推荐

李少明 首席分析师

010-66276931 lishaoming@cjis.cn 风物长宜放眼量

投资要点:

1-3季盈利高增长。 1-3季,公司EPS0.344元,ROE15.3%,营业收入和净利润分别

为4.71亿元,0.69亿元,营业收入同比增长16.4倍。公司营业收入与净利润大幅

个月目标价 增长得益于1-3季深圳沙河世纪假日广场的项目结算。

6 - 12 : 23.00 元

当前股价: 16.44 元 资产负债水平有降低空间。 随着深圳沙河世纪假日广场楼盘以及长沙项目的结算

评级调整: 维持 和销售, 公司的资产负债率将会有效降低。 3季末公司净负债率72%, 净负债率60%。

基本资料 营业税及附加和费用率在行业内处最高水平之一。 1-3季房地产业务毛利53%,净

利润率仅15%。这是公司计提营业税金及附加以及三项费用率高拉低了净利润率。

上证综合指数 3114.23 其中营业税金及附加占营业收入的16%,三项费用率占营业收入的18.2%。

总股本(百万) 202 深圳沙河世纪假日广场项目是今年利润来源和明年部分利润来源,长沙堤亚纳湾

流通股本(百万) 202 一期明年将贡献利润。 目前公司房地产开发项目共三个,分别为深圳沙河世纪假

流通市值(亿) 33 日广场(已竣工,尚未完全销售)、长沙堤亚纳湾(一期已开发,正做外立面和

EPS (TTM ) 0.78 绿化, 拟2010年初开盘) 以及新乡的沙河世纪(正在开发销售, 20万平米, 微利)



每股净资产(元) 2.12 09年4季度业绩仍有较大的提升空间。 根据我们跟踪深圳沙河世纪假日广场的销

资产负债率 74.4% 售情况,该项目总建筑面积7.92万平米,其中,住宅5.93万平米,商业1.15万平

股价表现 米,办公0.83万平米,共1103套。截止到2009年11月3日,已售建面4.9万平米,

( % ) 1M 3M 6M 728套。扣除未出售部分酒店式公寓、商业和写字楼面积,尚余3万平米/375套房

沙河股份 23 -3.86 23 未出售(见附表)。3季末,尚余深圳沙河世纪假日广场预收账款3.1亿元未结算,

上证综合指数 3季末预收账款同比增长2.76倍。根据项目竣工交付时间测算,预计这部分预收

12 -10.0 25 款将在09年内结算。根据公司1-3季度的费用成本结算情况,预计09年大部分费

用已有反映,剩余尚未结算的销售款将分摊的费用水平难以高于前期的水平。

426%

355% 公司最终控股权已划归深圳国资控股的深业集团,不排除未来深圳国资对公司的

284% 发展战略和业务发展有较大力度的支持,当前公司仍然是板块中小市值绩优公司,

213% 若能得到深圳国资支持,做大公司市值可期。维持公司RNAV10.5元的判断,09-10

142%

71%0% 年EPS0.8、1.2元,维持强烈推荐。

2008/112009/22009/52009/8 风险提示: 注意国内外经济增长、企业盈利低于预期、政策调控超预期等的风险。

沙河股份 上证综合指数 主要财务指标

单位:百万元 2008 2009E 2010E 2011E

相关报告 营业收入(百万元) 312 775 1130 1243

同比(%) 67% 148% 46% 10%

《沙河股份-深圳项目竣工结算,业绩高增 归属母公司净利润(百万元) 44 161 242 334

长可期》 2009-8-27 同比(%) 1845% 269% 51% 38%

《沙河股份 低估值袖珍绩优地产》 毛利率(%) 61.2% 50.7% 50.0% 55.0%

-

2009-4-27 ROE(%) 11.2% 29.5% 30.8% 29.8%

每股收益(元) 0.22 0.80 1.20 1.66

P/E 76.10 20.60 13.69 9.91

P/B 8.49 6.08 4.21 2.95

EV/EBITDA 49 1812 9

资料来源:中投证券研究所

请务必阅读正文之后的免责条款部分

公司跟踪报告

表1:沙河世纪假日广场项目推案情况

日期 预售证号 推案描述

深房许字( )南山 号 本批推案总面积为79215.54平方米,其中住宅面积59337.74平方米,1018套;商业面积11549.62

2008-07-30 2008 016

平方米, 26套;办公面积 8328.18平方米, 59套。共 1103套,尚余 375套未出售。

来源:CRIC,中投证券研究所,根据我们跟踪该项目目前的销售情况,扣除部分未出售的酒店式公寓、商业和写字楼的面积,

尚余3万平米,375套未出售。

表2:沙河世纪假日广场销售情况(提取数据时间截止到20091103)

月份 成交面积(㎡)成交套数(套)成交均价(元/㎡) 成交金额(元)

2009年8月 13,137 293 18,953 248,990,500

2009年7月 3,547 44 20,251 71,833,700

2009年6月 1,775 22 18,053 32,038,980

2009年5月 4,526 57 18,044 81,660,770

2009年4月 7,205 89 17,613 126,899,000

2009年3月 4,815 59 16,244 78,211,380

2009年2月 684 10 19,080 13,043,030

2009年1月 1,314 9 58,627 77,051,960

2008年12月 5,007 53 38,265 191,601,500

2008年11月 2,756 34 18,836 51,904,110

2008年10月 671 10 15,355 10,310,150

2008年9月 1,972 26 16,742 33,012,340

2008年8月 1,686 22 17,926 30,216,000

总计 49,095 728 21321 1,046,773,420

来源:CRIC,中投证券研究所

表3:沙河世纪假日广场销售结算和剩余情况

项目 已结算和未结算情况

销售金额(亿元) 10.47

08年结算(亿元) 2.66

09年 1-3季结算(亿元) 4.7

尚余未结算(亿元) 3.11

09年 3季末预收账款(亿元) 3.19 (预计有0.08亿元为新乡项目的销售款)

来源:中投证券研究所

表4:沙河世纪城(推广名:堤亚纳湾)

现状 销售时间 项目描述

一期 12 万平米住宅外立面绿化 预计 年初 项目处长沙/开福区/金霞板块/二环内;交通环境:长沙市开福区北二环和车站北路(拉

2010

正在建设中 通中)交汇处;总建筑面积:82万㎡

来源:CRIC,中投证券研究所,该项目获取成本仅为5.5亿元,和北辰07年长沙92亿元拿下的住宅项目具有一定的可比性。

请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6

公司跟踪报告

附:公司 09 年 3 季报财务指标

图 1 :经营情况

营业收入(亿) 归属于母公司股东净利润(亿)

5

4

3

2

1

0

2006 2007H2007 2008H2008 2009H2009Q3

-1

图 2: EPS 和 ROE

0.4 EPS (摊薄)(元) ROE 20%

0.3 15%

0.2 10%

0.1

5%

0.0

-0.1 2006 2007H2007 2008H2008 2009H2009Q3 0%

-0.2 -5%

-0.3 -10%

图 3:综合毛利率和净利率

10.0% 毛利率 净利率

20% 16.2% 14.0% 9.8% 14.8%

0% -6.6% 1.2%

-20% 2006H2007H2008H2009H

-40%

-60%

-80%

-100%

-120% -127.1%

-140%

数据来源:上市公司,中投证券研究所

图 4:三费水平

请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6

公司跟踪报告

销售费用占比 管理费用占比

财务费用占比 三项费用占比

135%

115%

95%

75% 62.0%

55% 36.9%

35% 28.2%

18.9% 18.0% 18.2%

15%

-5% 10.5%

2006H2006 2007H2007 2008H2008 2009H2009Q3

图 5:负债水平

资产负债率 扣除预收帐款后的资产负债率 净负债率

250%

200%

150%

100%

50%

0%

2005 2006 2007 2008 2009Q3

数据来源:上市公司,中投证券研究所

请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/6

附:财务预测表

资产负债表 利润表

会计年度 2008 2009E 2010E 2011E 会计年度 2008 2009E 2010E2011E

流动资产 1551 1613 1725 2114 营业收入 312 775 1130 1243

现金 275 200 238 641 营业成本 121 382 565 559

应收账款 5 5 5 5 营业税金及附加 40 109 158 149

其它应收款 11 31 31 31 营业费用 24 39 45 50

预付账款 14 3 3 3 管理费用 53 39 57 62

存货 1245 1375 1448 1434 财务费用 11 -13 -12 -23

其他 1 0 0 0 资产减值损失 1 0 0 0

非流动资产 116 111 106 102 公允价值变动收益 -1 0 0 0

长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0

固定资产 35 32 29 26 营业利润 61 219 317 446

无形资产 0 0 0 0 营业外收入 1 0 0 0

其他 82 79 77 75 营业外支出 8 0 0 0

资产总计 1667 1724 1831 2215 利润总额 53 219 317 446

流动负债 1018 946 811 861 所得税 10 47 74 111

短期借款 150 332 0 0 净利润 44 172 242 334

应付账款 9 10 10 10 少数股东损益 0 11 0 0

其他 859 604 801 851 归属母公司净利润 44 161 242 334

非流动负债 221 184 184 184 EBITDA 79 211 309 427

长期借款 220 183 183 183 EPS (元) 0.22 0.80 1.20 1.66

其他 1 1 1 1

负债合计 1240 1131 995 1045 主要财务比率

少数股东权益 37 48 48 48 会计年度 2008 2009E 2010E2011E

股本 202 202 202 202 成长能力

资本公积 10 10 10 10 营业收入 67.5% 148.3% 45.8%10.0%

留存收益 179 334 576 911 营业利润 2157.4259.4% 44.4%40.8%

归属母公司股东权益 391 546 788 1122 归属于母公司净利润 1845.0269.4% 50.5%38.0%

负债和股东权益 1667 1724 1831 2215 获利能力

毛利率 61.2% 50.7% 50.0%55.0%

现金流量表 单位:百 净利率 14.0% 20.8% 21.4%26.9%

会计年度 2008 2009E 2010E 2011E ROE11.2% 29.5% 30.8%29.8%

经营活动现金流 -95 252 360 381 ROIC 6.3% 19.6% 33.4%50.5%

净利润 44 172 242 334 偿债能力

折旧摊销 7 4 4 4 资产负债率 74.4% 65.6% 54.4%47.2%

财务费用 11 -13 -12 -23 净负债比率 68.7345.58% 18.3917.51%

投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.52 1.70 2.13 2.46

营运资金变动 -152 101 125 66 速动比率 0.30 0.25 0.34 0.79

其它 -5 -13 0 0 营运能力

投资活动现金流 -1 3 -1 -1 总资产周转率 0.23 0.46 0.64 0.61

资本支出 1 0 0 0 应收账款周转率 27 105 242 266

长期投资 0 -4 0 0 应付账款周转率 12.74 40.33 58.85 58.27

其他 0 -0 -1 -1 每股指标(元)

筹资活动现金流 249 -330 -321 23 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.80 1.20 1.66

短期借款 0 182 -332 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.47 1.25 1.78 1.89

长期借款 -187 -37 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.94 2.70 3.91 5.56

普通股增加 67 0 0 0 估值比率

资本公积增加 -40 0 0 0 P/E 76.10 20.60 13.69 9.91

其他 409 -476 12 23 P/B 8.49 6.08 4.21 2.95

现金净增加额 153 -75 38 403 EV/EBITDA 49 18 12 9

资料来源:中投证券研究所,公司报表,单位:百万元

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公司跟踪报告

投资评级定义

公司评级

强烈推荐:预期未来 6 ~ 12 个月内股价升幅 30%以上

推 荐: 预期未来 6 ~ 12 个月内股价升幅 10% ~ 30%

中 性: 预期未来 6 ~ 12 个月内股价变动在±10%以内

回 避: 预期未来 6 ~ 12 个月内股价跌幅 10%以上

行业评级

看 好: 预期未来 6 ~ 12 个月内行业指数表现优于市场指数5%以上

中 性: 预期未来 6 ~ 12 个月内行业指数表现相对市场指数持平

看 淡: 预期未来 6 ~ 12 个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上

分析师简介

李少明:中投证券房地产行业首席分析师,工商管理硕士, 13年证券研究从业经验。

主要覆盖公司:万科、保利地产、招商地产、泛海建设、金融街、苏宁环球、上实发展、中华企业、世茂股份、冠城大通、大龙

地产、沙河地产、首开股份、华发股份、香江控股、广宇发展、胜利股份

免责条款

本报告由中国建银投资证券有限责任公司(以下简称“中投证券” )提供,旨为派发给本公司客户使用。未经中投证券事

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心 A座 19楼 心 2 号楼7层 16楼邮编: 518000 邮编: 100031 邮编: 200041

传真: (0755) 82026711 传真: (010) 66276939 传真: (021 ) 62171434

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QE3预期降温事件追踪

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